每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

在AI服務器需求爆發(fā)和新能源汽車滲透率持續(xù)提升的雙重風口下，2025年上半年，圣泉集團（SH605589，股價31.82元，市值269.33億元）交出了一份看似亮眼的成績單。

8月18日晚間，圣泉集團發(fā)布2025年半年度報告（以下簡稱“半年報”）。今年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.51億元，同比增長15.67%；歸母凈利潤5.01億元，同比增長51.19%。

圖片來源：圣泉集團2025年半年度報告

然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，在這份高增長的業(yè)績報告背后，潛藏著不容忽視的財務壓力。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.83億元，雖較去年同期有所收窄，但仍處于凈流出狀態(tài)。同時，短期借款同比激增50.32%至23.22億元，長期借款更是增長252.13%至9.84億元，資產(chǎn)負債率也攀升至35.65%。

一邊是新興業(yè)務帶來的高額利潤，另一邊是持續(xù)承壓的現(xiàn)金流與高企的負債，圣泉集團正行走在機遇與挑戰(zhàn)并存的十字路口。面對傳統(tǒng)業(yè)務的穩(wěn)定貢獻與新興賽道的巨大投入，公司如何平衡短期資金壓力與長期戰(zhàn)略發(fā)展？

新興賽道高歌猛進，傳統(tǒng)業(yè)務面臨挑戰(zhàn)

在宏觀經(jīng)濟環(huán)境復雜多變的2025年上半年，圣泉集團展現(xiàn)了其業(yè)務結構的雙重特性。

一方面，以酚醛樹脂、鑄造輔助材料為代表的傳統(tǒng)業(yè)務板塊，憑借其行業(yè)領先地位和深厚的技術積累，保持了穩(wěn)健的經(jīng)營態(tài)勢；另一方面，公司在先進電子材料、電池材料等新興領域的戰(zhàn)略布局開始進入收獲期，成為拉動整體業(yè)績高速增長的強勁引擎。

因新項目、新產(chǎn)品研發(fā)費用投入增加，圣泉集團在2025年上半年的研發(fā)費用高達2.85億元，較去年同期的2.27億元增幅達25.42%。

每經(jīng)記者注意到，圣泉集團的這筆投入，精準地投向了代表未來發(fā)展方向的新興技術領域。隨著AI服務器需求的爆發(fā)式增長，公司在芯片封裝和服務器PCB（印刷電路板）關鍵材料PPO（聚苯醚）樹脂等領域的布局獲得豐厚回報。

與此同時，新能源汽車市場的蓬勃發(fā)展也為圣泉集團帶來了新的增長點。圣泉集團開發(fā)的多孔碳材料作為提升電池性能的關鍵材料，已成功切入主流電池廠商供應鏈。報告期內(nèi)，先進電子材料及電池材料板塊合計實現(xiàn)營業(yè)收入8.46億元，同比增長32.43%；銷量達到4.01萬噸，同比增長14.90%，顯示出強勁的增長潛力和市場競爭力。

相較于新興業(yè)務的高歌猛進，圣泉集團的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)——合成樹脂及鑄造輔助材料則表現(xiàn)出“穩(wěn)定器”的角色。

報告期內(nèi)，圣泉集團合成樹脂及復合材料實現(xiàn)營業(yè)收入38.57億元，同比增長13.43%。公司通過開發(fā)新能源汽車專用樹脂、油田領域特種樹脂等定制化產(chǎn)品，并對傳統(tǒng)產(chǎn)品進行迭代升級，有效應對了市場變化，穩(wěn)固了市場份額。在鑄造材料領域，公司依托全面的產(chǎn)品矩陣和深度定制化服務模式，為能源、航空航天、新能源汽車等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了高質量的材料支撐，有效提升了客戶黏性。

然而，傳統(tǒng)與新興業(yè)務的格局，也凸顯了公司在轉型升級過程中的資源投入與產(chǎn)出效益的平衡挑戰(zhàn)。

高額研發(fā)投入雖然為新興業(yè)務的快速增長奠定了基礎，但是否會對公司的短期盈利能力和資金狀況構成壓力？

對此，8月19日上午，每經(jīng)記者致電圣泉集團方面，公司證券部門人士表示，這并不會造成資金壓力，要有長期盈利的話，必須得進行研發(fā)投入，尤其現(xiàn)在國內(nèi)競爭這么激烈，如果沒有新的產(chǎn)品、沒有高毛利的產(chǎn)品肯定不行。

值得注意的是，對于可能面對的風險，圣泉集團在半年報中提到，雖然公司一向重視新技術、新產(chǎn)品的市場化導向，避免技術研發(fā)的盲目性，但由于新技術新產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，尤其是新技術新產(chǎn)品從中試到批量生產(chǎn)階段，以及市場培育和市場推廣環(huán)節(jié)存在較多不可控因素，若新技術、新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化轉化進展不及預期，將會面臨產(chǎn)業(yè)化轉化不足或失敗的風險。

凈利大增但現(xiàn)金流為負，短期借款增超50%

盡管圣泉集團上半年營收和歸母凈利潤增長顯著，但財務報表中的另一些數(shù)據(jù)卻提示了公司光鮮業(yè)績下的隱憂。其中，最為突出的是公司面臨的現(xiàn)金流壓力和不斷攀升的負債水平。

半年報顯示，圣泉集團今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.83億元。雖然相較于去年同期的-5.05億元有所改善，但該項數(shù)字在上半年并未反轉。

圣泉集團證券部門人士向每經(jīng)記者表示，這主要是會計上的處理，依據(jù)會計準則，像銀行承兌票據(jù)這些是不進現(xiàn)金流量表的。

圣泉集團的合并現(xiàn)金流量表顯示，這主要是由于購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加。具體來看，上半年購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金高達36.71億元，而銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金為42.04億元，現(xiàn)金收入增長未能完全覆蓋成本支出的增加。

現(xiàn)金流的緊張狀況，直接反映在公司的融資活動和負債結構上。因為資金需求增加，圣泉集團不得不大幅增加借款。報告期末，公司的短期借款余額達到23.22億元，相較于上年度末的15.45億元增加了50.32%。更為驚人的是，長期借款余額從上年度末的2.79億元增至9.84億元，增幅高達252.13%。

圖片來源：圣泉集團2025年半年度報告

對于短期借款增加的原因，圣泉集團證券部門人士表示，主要是因為公司有項目要進行投入。

持續(xù)的外部融資導致公司的資產(chǎn)負債率進一步攀升。截至2025年6月30日，圣泉集團的總資產(chǎn)為162.80億元，負債總額為58.05億元，資產(chǎn)負債率由去年末的33.84%上升至35.65%。雖然這一負債率在制造業(yè)中尚處于相對合理區(qū)間，但其快速增長勢頭足以引起市場的警惕。

不過，圣泉集團證券部門人士向每經(jīng)記者表示，壓力談不上，現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負債率還不高，負債率增長主要還是短期借款增加。

值得注意的是，如何在深化轉型的關鍵時期，有效化解成本與資金的困局，成為擺在圣泉集團管理層面前的一道嚴峻考題。

資金壓力與圣泉集團的戰(zhàn)略布局緊密交織。一方面，公司需要大量資金投入到先進材料、新能源等高增長賽道，以搶占市場先機，構建長期競爭優(yōu)勢；另一方面，這些前瞻性的投資項目，如在建工程期末余額高達17.97億元，較期初增長32.96%，占用了大量資金，短期內(nèi)難以產(chǎn)生現(xiàn)金回流。

生物質業(yè)務增勢迅猛，風電項目能否破解資金困局？

在傳統(tǒng)化工材料和新興電子材料之外，圣泉集團在生物質產(chǎn)業(yè)的布局正展現(xiàn)出強大的增長潛力，并可能成為其破解當前資金困局的關鍵變量。

報告期內(nèi)，圣泉集團生物質產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5.16億元，較去年同期增長26.47%，成為公司業(yè)務版圖中的一抹亮色。其位于黑龍江大慶的全球首個百萬噸級“圣泉法”植物秸稈精煉一體化項目（一期）已實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定運行，各產(chǎn)品基本實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。該技術通過對秸稈中纖維素、半纖維素、木質素三大組分的高效分離和高值化利用，可產(chǎn)出上百種綠色生物基新材料與新能源產(chǎn)品，構建起一個綠色、低碳、可持續(xù)的產(chǎn)業(yè)集群。

在生物質產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進的同時，圣泉集團還將目光投向了前景廣闊的新能源領域。2025年2月24日，公司董事會審議通過了《關于投資建設杜爾伯特南陽300MW風電項目的議案》，擬由子公司大慶圣泉綠色風電有限公司投資17.8億元，在黑龍江省大慶市建設一個裝機容量為300MW（兆瓦，功率單位）的風電項目。

每經(jīng)記者注意到，根據(jù)項目可行性研究報告，按上網(wǎng)電價0.2666元/kWh（千瓦時）測算，上述項目資本金財務內(nèi)部收益率為14.19%，盈利能力較好。 

此舉被市場解讀為圣泉集團在綠色發(fā)展和能源轉型道路上的又一重大戰(zhàn)略落子。圣泉集團表示，該項目符合國家產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整與發(fā)展方向，對于節(jié)能減排、改善能源結構以及可持續(xù)發(fā)展具有積極意義，并具備良好的社會效益和經(jīng)濟效益。

然而，17.8億元的投資并非小數(shù)目，圣泉集團能否通過這一重大項目成功撬動新的增長點，并有效緩解當前的資金壓力，從而實現(xiàn)公司業(yè)務轉型和財務狀況的良性循環(huán)，值得關注。

對此，圣泉集團證券部門人士向每經(jīng)記者表示，上述項目應該投不了那么多，該項目是幾年之前做的調(diào)研，但這兩年國內(nèi)相關行業(yè)競爭加劇，涉及的產(chǎn)品價格較之前便宜了。

值得注意的是，從長遠來看，大慶風電項目一旦建成并網(wǎng)發(fā)電，將能為公司在黑龍江當?shù)仨椖刻峁┓€(wěn)定更低的能源選擇。

“這種風電項目也是比較難拿的，不是說隨便就能拿到的?！笔ト瘓F證券部門人士表示，這不會是什么利潤增長點，但類似于建個火電廠，能保證能源供應稍微便宜點。

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝