每經(jīng)記者｜王紫薇    每經(jīng)編輯｜文多    

閩南四兄妹輾轉(zhuǎn)五年，攜公司三次沖刺IPO。八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡稱八馬茶業(yè)）的上市之路，終于有了階段性成果。

近日，中國證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布八馬茶業(yè)境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書，此備案是接受港交所聆訊的必要條件。

其實(shí)，這次八馬茶業(yè)的港股IPO（首次公開募股）歷程也談不上順利。公司早早于今年1月17日遞交港股IPO申請(qǐng)資料，但因6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊已自動(dòng)失效。不過記者了解到，港交所規(guī)則允許公司在3個(gè)月內(nèi)更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并重新提交資料。

一位行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，港股市場對(duì)“家族企業(yè)”“加盟模式”“傳統(tǒng)消費(fèi)品”的上市“更加包容”。瀾滄古茶（HK06911）作為“茶葉第一股”成功登陸港交所，也為八馬提供了實(shí)踐范本。但八馬茶業(yè)研發(fā)投入占比低、高度依賴加盟的模式還是引來了外界關(guān)注。

相比當(dāng)下熱鬧的“新茶飲”生意，八馬茶業(yè)的茶葉生意的想象空間有多大？公司可以講出更好的故事嗎？

八馬茶業(yè)門店 圖片來源：每經(jīng)記者 王紫薇 攝

加盟商撐起公司營收“半邊天”

八馬茶業(yè)的上市之路頗為坎坷。

2015年，八馬茶業(yè)在新三板掛牌，后于2018年主動(dòng)終止掛牌。2019年7月，公司啟動(dòng)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO。2021年，深交所受理公司上市申請(qǐng)，在審核過程中，交易所對(duì)八馬茶業(yè)的行業(yè)定位、盈利模式及加盟模式提出諸多問詢，并對(duì)企業(yè)是否符合創(chuàng)業(yè)板上市公司的定位尤其關(guān)注。2022年5月，八馬茶業(yè)撤回申請(qǐng)。

次年，八馬茶業(yè)于3月再度向深交所提出主板上市申請(qǐng)，但在9月再度撤回申請(qǐng)。

今年初，伴隨新茶飲公司的上市浪潮，八馬茶業(yè)也轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。在其提供的最新IPO申請(qǐng)資料中，加盟商依然扮演了重要角色，他們?yōu)榘笋R茶業(yè)帶來約一半營收。

上市申請(qǐng)資料顯示，截至2024年9月30日，八馬茶業(yè)于中國共擁有3498家線下門店，其中3224家為加盟店，占比超九成。這3224家加盟店由1241家加盟商開出。其中，有3名加盟商各自開出上百門店，開出超50家加盟店的加盟商則超50名。另外，八馬茶業(yè)有77位加盟商是公司前員工或前員工所控制的公司。

在營收上，八馬茶業(yè)2022年、2023年總收入分別為18.18億元、21.22億元，2024年前三季度為16.47億元。這其中的大部分營收來自于加盟商。在2022年、2023年及2024年前三季度，八馬茶業(yè)向加盟商銷售所獲收入分別為9.12億元、10.73億元與8.18億元，占同期總收入的50.2%、50.6%和49.7%。

在八馬茶業(yè)多個(gè)銷售渠道中，向加盟商銷售的毛利率最低。比如在2024年前三季度，八馬茶業(yè)向加盟商銷售茶葉的毛利率為46%，而八馬茶業(yè)直營店的毛利率達(dá)到78.2%。

圖片來源：八馬茶業(yè)上市申請(qǐng)資料截圖

加盟商對(duì)八馬茶業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。在提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，八馬茶業(yè)也直言不諱地表示：“我們大部分的收入來自我們的加盟商。”

“老”茶如何講出“新”茶飲故事？

同樣是茶，茶葉產(chǎn)品賽道與新茶飲賽道相比，在資本市場上的表現(xiàn)有些“冰火兩重天”。新茶飲近兩年集體IPO，目前上市企業(yè)達(dá)6家，反觀茶葉賽道，目前上市的企業(yè)只有瀾滄古茶。

但僅從利潤水平來看，八馬茶業(yè)的盈利表現(xiàn)優(yōu)于部分上市的新茶飲品牌。據(jù)其上市申請(qǐng)資料，2022年，八馬茶業(yè)凈利潤為1.66億元，2023年2.06億元，2024年前三季度為2.08億元。

“茶葉賽道確實(shí)要比現(xiàn)制茶飲賽道好很多，茶葉的凈利潤率通?？梢赃_(dá)到10%以上，而茶飲大多在6%左右，有的甚至更低。”新零售行業(yè)專家林岳告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，茶葉公司不太被資本市場認(rèn)可的原因是市場集中度低、行業(yè)非常分散。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，高端茶葉市場中，前五大高端茶企集中度由2019年的5.3%提升至2023年的6.2%。八馬茶業(yè)作為頭部品牌，其2023年實(shí)際份額為1.7%。

林岳繼續(xù)說道：“其次，茶葉在種植、生產(chǎn)、品控等各個(gè)環(huán)節(jié)上都沒有（實(shí)現(xiàn)）高標(biāo)準(zhǔn)化，大規(guī)模復(fù)制開店可能性不大。第三，它不如現(xiàn)制茶飲那樣具備社交話題性，不夠吸引新生代人群。它幾乎被劃到傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品的類別中，市場張力不強(qiáng)。”

另有行業(yè)人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，八馬茶業(yè)的“家族模式”也讓市場有些擔(dān)心?！蛾P(guān)于八馬茶業(yè)股份有限公司境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書》顯示，王文彬、王文禮、王文超三兄弟的持股數(shù)量分別為482.14萬股、387.15萬股和43.75萬股。

圖片來源：八馬茶業(yè)上市申請(qǐng)資料截圖

公司上市申請(qǐng)資料顯示，王文彬、王文禮、陳雅靜（王文彬妻子）、吳小寧（王文禮妻子）、王文超和王小萍（王氏三兄弟的妹妹）構(gòu)成一致行動(dòng)集團(tuán)，合計(jì)控制公司55.9%的股權(quán)。

“家族企業(yè)對(duì)A股投資者來說風(fēng)險(xiǎn)很大，港股也不是就對(duì)家族企業(yè)‘包容’，而是國際資本多，機(jī)制靈活。”一位行業(yè)人士就此告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

或許是為了講出新故事，八馬茶業(yè)近兩年動(dòng)作頻頻。其中之一是將八馬茶業(yè)的門店進(jìn)行改造，部分門店打造出了可以店內(nèi)喝茶的休閑空間。

從上市申請(qǐng)資料來看，八馬茶業(yè)近兩年也在拓展線上銷售渠道。2022年，公司線上渠道累計(jì)收入4.94億元，占總營收的27.2%。2023年這一數(shù)字增長為6.23億元，占當(dāng)年總營收的29.3%。2024年前三季度，這一數(shù)字達(dá)5.53億元，占同期營收的33.6%。

此外，為了抓住年輕消費(fèi)群體，八馬茶業(yè)采取了多品牌戰(zhàn)略。2024年，公司發(fā)布新的子品牌——“萬山紅”，該品牌專注于迎合追求口味多元化、高質(zhì)價(jià)比的年輕消費(fèi)者、女性消費(fèi)者。

此外，隨著越來越多的年輕人開始養(yǎng)生，無糖茶市場規(guī)模隨之?dāng)U張，這也讓原本被認(rèn)為“不夠甜、不好喝”的茶葉，有了“煥發(fā)新生”的可能性。在2024年7月，王文禮就曾在當(dāng)時(shí)的新品發(fā)布會(huì)上表示，目前嘗試原葉茶的消費(fèi)者有了年輕化趨勢。

可以看出，八馬茶業(yè)在試圖撕掉“傳統(tǒng)”標(biāo)簽、貼近新消費(fèi)群體。但與主打年輕消費(fèi)、強(qiáng)調(diào)高增長邏輯的新茶飲品牌相比，八馬茶業(yè)能否通過多品牌策略與渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整重塑資本故事，仍待驗(yàn)證。

就市場擔(dān)憂的“加盟商收入占比較大”“家族模式的風(fēng)險(xiǎn)”等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在7月25日采訪了八馬茶業(yè)，相關(guān)人員表示，因相關(guān)合規(guī)要求，“八馬茶業(yè)能提供的內(nèi)容也就是招股書的內(nèi)容”。