樂視網(wǎng):廣告業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),但成本攤銷壓力顯現(xiàn)

樂視網(wǎng) 300104

研究機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券 分析師：朱程輝 撰寫日期：2012-10-26

事件:

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元,實(shí)現(xiàn)利潤1.58億元,實(shí)現(xiàn)歸母后凈利潤為1.34億元,分別同比增長(zhǎng)133%、40%和53%;前三季度EPS為0.32元;前三季度公司綜合毛利率水平為39.11%,較去年同期下降21.78個(gè)百分點(diǎn);

中報(bào)回顧:上半年公司實(shí)現(xiàn)營收5.53億元,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.02億元,實(shí)現(xiàn)歸母后凈利潤為9068萬元,同比分別增長(zhǎng)147.9%、43.3%和55.3%,上半年EPS為0.22元;分業(yè)務(wù)中,廣告收入、版權(quán)分銷、高清視頻和超清播放服務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)235%、176%、15%和252%,占比分別為27.6%、58.7%、11.88%和1.8%;

點(diǎn)評(píng):

網(wǎng)站流量穩(wěn)步提升,廣告業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng):憑借著長(zhǎng)期積累的最全影視劇庫、強(qiáng)大自制劇能力以及產(chǎn)品運(yùn)營能力,通過采取有限分銷和大劇獨(dú)播策略,公司確保了長(zhǎng)視頻第一的行業(yè)地位,截止三季度末,公司網(wǎng)站的日均UV(獨(dú)立訪問用戶)超過1600萬,峰值超過2800萬,日均VV約6500萬,日均PV(流量)約8000萬,最高峰值超過1.1億;網(wǎng)站流量的穩(wěn)步提升有效驅(qū)動(dòng)樂視網(wǎng)廣告營收、品牌知名度的快速增長(zhǎng),前三季度樂視網(wǎng)視頻平臺(tái)廣告發(fā)布業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)收入2.63億元,同比增長(zhǎng)280%,廣告發(fā)布業(yè)務(wù)單季營收更是超過億元,且在主營業(yè)務(wù)收入中占比超過40%,目前公司的廣告簽約客戶包括快消品、金融、汽車等諸多行業(yè)超過150家企業(yè)。

成本攤銷壓力顯現(xiàn)毛利率下降明顯:前三季度公司綜合毛利率水平為39.11%,較去年同期下降21.78個(gè)百分點(diǎn),低于12年中期41.98%的水平,公司毛利率呈現(xiàn)逐季下行趨勢(shì),主要源于公司帶寬成本和攤銷成本上升明顯,公司目前擁有總帶寬1.4T,服務(wù)器總數(shù)約3600臺(tái),CDN和帶寬費(fèi)支出高達(dá)1.4億元,同比增長(zhǎng)534%,占營業(yè)成本的比例從11年底的18.57%上升到27.73%;攤銷成本方面,截止到目前公司的無形資產(chǎn)總值高達(dá)14.92億元,其中版權(quán)費(fèi)用超過12億元,公司的版權(quán)攤銷成本明顯上升,前三季度公司攤提成本高達(dá)2.7億元,同比增長(zhǎng)252%,占營業(yè)成本的比例高達(dá)54%,隨著公司版權(quán)采購支出的持續(xù)攀升,計(jì)提費(fèi)用的壓力將愈加明顯。

戰(zhàn)略布局加快推進(jìn),期待電視屏端帶來驚喜:按照公司“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的戰(zhàn)略版圖,向電視屏端的進(jìn)軍不僅有利于公司搶占智能電視超千億市場(chǎng),同樣也是公司挖掘云視頻平臺(tái)和豐富影視版權(quán)價(jià)值的有效途徑,公司希望通過云視頻智能機(jī)和智能電視直接進(jìn)軍電視屏端,延伸產(chǎn)業(yè)鏈至硬件終端的生產(chǎn)銷售和應(yīng)用的合作分成;目前樂視定義為終端方面戰(zhàn)略級(jí)產(chǎn)品的“樂視TV·3D云視頻智能機(jī)T1”已經(jīng)推出市場(chǎng),公司于9月19日宣布將于未來8個(gè)月內(nèi)完成智能電視的產(chǎn)品化并推向市場(chǎng),隨著三網(wǎng)融合的全面推進(jìn),電視作為最后一個(gè)將被智能化的終端將在未來幾年內(nèi)出現(xiàn)技術(shù)和模式上的革新,行業(yè)蘊(yùn)含巨大產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)空間,期待公司在電視屏端的布局能帶來驚喜。

估值和投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2012-13年的營收規(guī)模為11.5億元和17.38億元,實(shí)現(xiàn)的EPS為0.42元和0.51元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為48.9倍和40.32倍,我們維持公司“中性”評(píng)級(jí)。q風(fēng)險(xiǎn)提示:毛利率下滑;攤銷成本上升;電視屏端拓展的不確定性。