【市場行情】

市場午后大漲，滬深兩市成交額1.81萬億元，較上一個交易日放量870億元。截至收盤，滬指漲1.19%，深成指漲2.4%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.39%。算力板塊大漲，截至收盤，通信ETF上漲5.56%，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF上漲5.10%。

資料來源：wind

【上漲因素分析】

1、自從谷歌發(fā)布Gemini3系列模型以來，市場對于2026年算力的預(yù)期逐步走高。除了GPU之外，ASIC成為上游計算芯片的重要增量，或持續(xù)帶動光模塊等配件加速放量。

2、此外，此前市場普遍擔(dān)憂日本加息影響全球股市流動性。前日本央行副行長、政府政策小組委員若田部昌澄表示，日本必須通過財政政策、增長戰(zhàn)略提高中性利率。如果日本的中性利率因財政政策而上升，日本央行加息將是很自然的事情。但目前日本央行應(yīng)避免過早加息、過度收緊貨幣政策。

【后市展望】

從底層的算力需求，訓(xùn)練端持續(xù)增長，推理端爆發(fā)可期。訓(xùn)練端，明年訓(xùn)練的算力需求有望持續(xù)增長，谷歌Gemini3 Pro的性能突破主要還是因為預(yù)訓(xùn)練表現(xiàn)超出預(yù)期，這一進(jìn)展打破了業(yè)界此前關(guān)于預(yù)訓(xùn)練Scaling Laws邊際效益已經(jīng)太低的認(rèn)知。相關(guān)大模型廠商也陸續(xù)表示會持續(xù)在預(yù)訓(xùn)練側(cè)投入更多精力。視頻類模型方面，谷歌創(chuàng)新性的使用自回歸來生成圖片和視頻，讓生成內(nèi)容具備更強(qiáng)的一致性。這一做法可能也將在業(yè)界鋪開。從推理端看，目前的大模型已經(jīng)具備很強(qiáng)的使用價值。目前海外較先進(jìn)的模型通常會有平價版和高級版，兩者的性能差異主因推理深度不同，由此可見推理端的scaling也具備很大施展空間。展望未來，硬件進(jìn)化或持續(xù)推動算力成本降低，使得大模型廣泛推廣，并推進(jìn)密集算力場景落地，加速推理市場的放量。

展望2026年，算力依然是科技方向最為景氣的方向之一。谷歌全棧AI生態(tài)及持續(xù)數(shù)十年的深耕或加速AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，算力芯片整體仍然處在上漲通道之中。A股光模塊、服務(wù)器等廠商賣鏟人邏輯較強(qiáng)，或?qū)⒊掷m(xù)受益。目前雖然下游沒有爆款A(yù)I應(yīng)用，但是大模型賦能云廠商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長，自2023年來，云廠商的業(yè)績也展現(xiàn)出較高的景氣度。相關(guān)的收入增長或可反哺資本開支，中短期對于資本開支持續(xù)性無需過度擔(dān)憂。光模塊作為數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)必須配件之一，2026年市場規(guī)模有望倍增，2027年之后仍有望維持較高增速。

擁抱人工智能廣闊前景，通信ETF值得關(guān)注。根據(jù)消息面異動追漲殺跌難以獲得較好收益，算力的投資最好回歸到基本面景氣。目前AI算力、存力、運力、電力四大方向之中，與北美AI鏈條運力強(qiáng)相關(guān)的通信賽道展現(xiàn)出業(yè)績高增趨勢。通信ETF（515880）持倉海外算力產(chǎn)業(yè)鏈核心個股，光模塊+服務(wù)器+光纖+銅連接等核心成分占比超過76%，可較好代表海外算力基本面景氣度，建議持續(xù)關(guān)注，逢低布局。

資料來源：中證指數(shù)，Wind，數(shù)據(jù)截至2025年12月15日，以上含量為持倉與Wind概念指數(shù)重合部分之和，合計已去除重復(fù)部分

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