米多多遞表港交所：核心業(yè)務(wù)毛利率維持在個(gè)位數(shù)，供應(yīng)商高度集中引關(guān)注

2025-12-11 21:03:24

12月9日，米多多向港交所遞交IPO申請，建銀國際為保薦人，擬募資用于拓展業(yè)務(wù)等方面。公司核心業(yè)務(wù)為海外營銷服務(wù)，但毛利率僅有個(gè)位數(shù)，媒體成本占絕大部分銷售成本，且高度依賴谷歌和TB。報(bào)告期內(nèi)公司多數(shù)時(shí)間處于虧損狀態(tài)，今年上半年虧損同比擴(kuò)大。遞表前夕米多多完成兩輪融資，籌集7000萬港元。

每經(jīng)記者｜蔡鼎每經(jīng)編輯｜陳旭

12月9日，米多多集團(tuán)股份有限公司（下稱“米多多”）向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，建銀國際為獨(dú)家保薦人。

公司擬將此次IPO募集資金用于拓展全球業(yè)務(wù)覆蓋范圍、開發(fā)建設(shè)海外電商運(yùn)營體系、營銷相關(guān)技術(shù)的研發(fā)投入、開展策略性投資或收購，以及營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（下稱“每經(jīng)記者”）注意到，米多多的核心業(yè)務(wù)為海外營銷服務(wù)，但該業(yè)務(wù)的毛利率過去數(shù)年來一直維持在個(gè)位數(shù)，導(dǎo)致公司的整體毛利率也維持在個(gè)位數(shù)。這背后，是米多多的媒體成本幾乎占據(jù)了公司所有的銷售成本，而其媒體成本高度依賴谷歌和TikTok for Business（下稱“TB”）。

此外，就在今年9月份，米多多還向一名員工配發(fā)了約1911萬股，并引入了國資背景的股東。

上半年核心業(yè)務(wù)毛利率僅4%

米多多專注為跨境電商企業(yè)提供數(shù)字營銷與運(yùn)營支持服務(wù)，通過定制化解決方案幫助企業(yè)將中國制造商品通過跨境電商推向海外。招股書援引灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)稱，按2024年收入計(jì)算，米多多位列中國跨境電商服務(wù)供應(yīng)商第五名。

米多多業(yè)務(wù)分為三大板塊：海外營銷服務(wù)、數(shù)字展覽服務(wù)以及海外電商運(yùn)營。其中，海外營銷服務(wù)是公司最核心的業(yè)務(wù)，2022年、2023年、2024年和2025年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”）該業(yè)務(wù)的收入占比分別為99%、99.3%、99.3%和98.7%。

圖片來源：米多多招股書

具體而言，米多多的海外營銷服務(wù)主要協(xié)助廣告主在谷歌、TikTok、Meta及亞馬遜等國際頭部數(shù)字媒體平臺(tái)上推廣品牌及商品。公司通過提供媒體資源采購、內(nèi)容創(chuàng)作、運(yùn)營優(yōu)化、網(wǎng)站建設(shè)及維護(hù)等服務(wù)產(chǎn)生收入。

招股書披露，米多多于2015年加入谷歌合作伙伴計(jì)劃，并隨后成為其“菁英合作伙伴”。2017年，米多多獲谷歌委任為中國谷歌AdWords經(jīng)銷商計(jì)劃的合作伙伴，并隨后在福州市設(shè)立了谷歌出海體驗(yàn)中心。

除了谷歌，米多多近年來也加大了與短視頻平臺(tái)的合作。2024年，公司正式成為TB的官方廣告代理商，并于2025年獲得“美區(qū)跨境POP 2024年優(yōu)秀合作伙伴”認(rèn)證。此外，2025年公司還成為了亞馬遜的官方廣告代理。

招股書顯示，米多多報(bào)告期內(nèi)已成功協(xié)助超過1700名直接客戶將其產(chǎn)品推廣至歐洲、美洲、亞洲及大洋洲逾20個(gè)國家。截至今年上半年末，米多多向1033名客戶提供海外營銷服務(wù)。

海外電商運(yùn)營是米多多今年5月才推出的業(yè)務(wù)。在該模式下，公司向品牌合作伙伴訂購及采購商品，并運(yùn)用自身能力，通過各類國際數(shù)字媒體平臺(tái)及電商平臺(tái)直接向海外個(gè)人消費(fèi)者銷售商品。制造商/賣家既是品牌合作伙伴，也被視為供應(yīng)商。

值得注意的是，在海外電商運(yùn)營模式下，商品在運(yùn)抵公司海外倉庫后，其法定所有權(quán)即轉(zhuǎn)讓予米多多。公司獨(dú)家以品牌合作伙伴的名義履行職責(zé)及開展運(yùn)營（包括獨(dú)家使用其知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。盡管該業(yè)務(wù)起步較晚，今年上半年僅貢獻(xiàn)了35.2萬美元的收入，但其67.9%的毛利率遠(yuǎn)高于其核心的海外營銷服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，米多多的整體毛利率分別為8%、4.1%、4.4%和4.8%。其中，核心“海外營銷服務(wù)”的毛利率在2023年一度跌至3.8%，2025年上半年回升至4%。個(gè)位數(shù)的毛利率，源于米多多高度依賴向上游媒體平臺(tái)采購流量。招股書顯示，公司的銷售成本主要由媒體成本構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，媒體成本占總銷售成本的比例分別高達(dá)98.6%、99.3%、95.7%和98.3%。

圖片來源：米多多招股書

今年上半年虧損同比擴(kuò)大

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，米多多的收入分別為6517萬美元、7085.1萬美元、7113.2萬美元和5577.9萬美元。同期，公司年/期內(nèi)利潤分別為164.1萬美元、-1641.3萬美元、-16.3萬美元和-1985萬美元。今年上半年的凈虧損較去年同期明顯擴(kuò)大。

圖片來源：米多多招股書

公司在招股書中稱，報(bào)告期內(nèi)錄得虧損的核心原因是以權(quán)益結(jié)算的股份支付影響，以及公司經(jīng)營業(yè)績的變動(dòng)。

圖片來源：米多多招股書

米多多供應(yīng)商主要分為兩類：提供媒體資源的直接供應(yīng)商（國際數(shù)字媒體平臺(tái)）與渠道供應(yīng)商（其他廣告代理）。具體來看，公司報(bào)告期對前五大供應(yīng)商的采購額占各年/期總銷售成本的比分別為95.3%、99.1%、88.4%和96.5%。

對于前五大供應(yīng)商的高度集中，米多多解釋稱，核心原因是少數(shù)國際數(shù)字媒體平臺(tái)在全球數(shù)字廣告市場占據(jù)主導(dǎo)地位，且這與行業(yè)慣例一致。

每經(jīng)記者還注意到，米多多報(bào)告期內(nèi)對谷歌和TB的依賴尤為明顯——招股書稱，直接來自谷歌和TB的媒體成本分別為5060萬美元、6020萬美元、4910萬美元和4830萬美元，分別約占公司各年/期總銷售成本的 84.4%、88.7%、72.4%和91%。

對此，米多多在招股書風(fēng)險(xiǎn)因素中明確提及：“倘若我們未能以優(yōu)惠條款向供應(yīng)商采購媒體資源，我們的收入及盈利能力可能受到不利影響。”事實(shí)上，公司2023年毛利率的下滑（從8%降至4.1%），正是因?yàn)橐患覈H數(shù)字媒體平臺(tái)降低了其中國廣告代理的返點(diǎn)率。

報(bào)告期內(nèi)，米多多分別錄得負(fù)債凈額290.3萬美元、139.2萬美元、144.8萬美元和184.7萬美元。公司解釋稱，流動(dòng)負(fù)債凈額狀況主要是由于2022年前的累計(jì)虧損以及應(yīng)付貿(mào)易款項(xiàng)結(jié)余所致。

前期剛完成兩輪融資

米多多的前身可追溯至2014年5月，公司創(chuàng)始人阮衛(wèi)星和鄧海通過匯源信息率先探索跨境貿(mào)易及電商領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)。

阮衛(wèi)星于1989年10月至2000年7月任職于福建省商務(wù)廳擔(dān)任對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作廳外貿(mào)處處級(jí)干部，后創(chuàng)辦匯源國際從事展覽業(yè)務(wù)，其自2014年11月起還擔(dān)任福建省進(jìn)出口商會(huì)會(huì)長。鄧海同樣擁有超20年的外貿(mào)及跨境電商經(jīng)驗(yàn)。兩人于2017年2月在福州正式成立了公司的主要運(yùn)營附屬公司福建米多多，通過與谷歌的合作，開啟了從傳統(tǒng)跨境貿(mào)易中介向數(shù)字廣告代理的轉(zhuǎn)型。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，在IPO前，阮衛(wèi)星通過RUANQi Holding持有公司41.27%的股份，為控股股東；鄧海通過INMI Holding持有21.49%的股份。

每經(jīng)記者還注意到，就在遞表前夕，米多多還完成了一系列資本運(yùn)作和融資。

具體來看，2025年9月，公司向一名員工（通過DAJIANG Holding）配發(fā)了約5.46%的股份（1911萬股）作為留任獎(jiǎng)勵(lì)以確保其持續(xù)受聘。隨后的2025年10月及11月，米多多完成了兩輪融資，引入了外部投資者，籌集金額共7000萬港元。

圖片來源：米多多招股書

其中，東興證券（香港）資產(chǎn)管理有限公司（下稱“東興資管”，東興證券的間接全資附屬公司）作為第一輪投資者，以4000萬港元認(rèn)購了2800萬股，每股成本約1.43港元。第二輪融資則引入了Beta Strategy和個(gè)人投資者林家圓，前者以2000萬港元認(rèn)購了約779萬股，林家圓則以1000萬港元認(rèn)購了約390萬股。

根據(jù)招股書計(jì)算，相較于指示性發(fā)售價(jià)范圍的中位數(shù)，上述投資者的入股價(jià)格存在較大幅度的折讓。東興資管的折讓幅度約為85.71%，而第二輪投資者的折讓幅度約74.34%。