每經(jīng)記者｜張靜    每經(jīng)編輯｜張文瑜    

一場涉及400億債務(wù)的民營巨頭重整大戲，在首次方案遭否決后迎來實力新玩家。

方大炭素（600516）11月24日晚間的一紙公告，為杉杉集團有限公司（以下簡稱杉杉集團）的重整之路帶來新的可能性。

這家方大集團旗下的甘肅炭素制品生產(chǎn)企業(yè)宣布，公司董事會已同意作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團及其全資子公司的實質(zhì)合并重整投資人招募。

對于近期業(yè)績持續(xù)承壓的方大炭素而言，此舉被市場解讀為戰(zhàn)略性布局鋰電池負極材料領(lǐng)域的關(guān)鍵一步。

受此消息影響，11月25日方大炭素股價強勢漲停，收盤報6.51元，總市值達262億元。

新玩家入場

在杉杉集團重整陷入困境之際，方大炭素的宣布入場為重整帶來了新的可能性。

方大炭素11月24日晚間公告，經(jīng)公司董事會審議，同意公司作為產(chǎn)業(yè)協(xié)同方參與杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司（“寧波朋澤”）的實質(zhì)合并重整投資人招募。

入局杉杉集團重整，方大炭素在公告中明確表示，公司擬以產(chǎn)業(yè)協(xié)同方的身份參與。

來源：方大炭素公告

據(jù)方大炭素公告，截至評估基準日2025年2月25日，杉杉集團和寧波朋澤合計持有上市公司杉杉股份5.26億股，占杉杉股份總股本23.36%。

杉杉股份是杉杉集團重整的核心資產(chǎn)，但值得注意的是，相關(guān)股份存在“較高比例被質(zhì)押、司法凍結(jié)、標記或輪候凍結(jié)”的情況。

除杉杉股份股權(quán)外，重整資產(chǎn)包還包括杉杉集團持有的中靜四海實業(yè)有限公司100%股權(quán)，主要底層資產(chǎn)為徽商銀行3.64%股權(quán)及約18.82億元債權(quán)。

杉杉集團持有的寧波星通創(chuàng)富企業(yè)管理合伙企業(yè)50%合伙份額，主要底層資產(chǎn)為杉杉醫(yī)療板塊投資、錦州永杉鋰業(yè)13.94%股權(quán)等。

杉杉集團持有的寧波市鄞州區(qū)杉杉大廈等不動產(chǎn)，以及賬面價值約95.98億元的應(yīng)收款。

重整價格方面，新一輪遴選報價為11.50元/股，高于上一輪杉杉股份股權(quán)認購底價8.65元/股。

以杉杉集團及寧波朋澤持有的5.26億股計算，對應(yīng)估值約60.38億元，較首次重整的32.84億元對價顯著提高。

方大炭素在公告中僅表示授權(quán)管理層開展盡職調(diào)查、提交投資方案等工作，但未披露具體出資規(guī)模和資金來源，因此市場推測其可能聯(lián)合財務(wù)投資者組成聯(lián)合體，以降低單一主體的資金壓力。

作為新玩家入場，方大炭素背景和實力不容小覷，其總部位于甘肅省蘭州市紅古區(qū)海石灣鎮(zhèn)，現(xiàn)已成為全球領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)炭素制品生產(chǎn)供應(yīng)基地和涉核炭和石墨材料科研生產(chǎn)基地。

同時，方大炭素是遼寧方大集團實業(yè)有限公司控股的五家A股上市公司之一。

方大集團的掌舵者為方威，是遼寧首富及知名民營企業(yè)家，其最為人熟知的一筆資本運作是，2021年奪得海航航空經(jīng)營管理實際控制權(quán)。

就上述重整事宜，《每日經(jīng)濟新聞》記者亦致電并郵件聯(lián)系方大炭素采訪，但截至發(fā)稿前未收到對方回復。

業(yè)績持續(xù)承壓

方大炭素此次出手參與杉杉集團重整，背后有著深刻的產(chǎn)業(yè)邏輯和戰(zhàn)略考量。

公開資料顯示，方大炭素主營石墨電極、炭磚、等靜壓石墨等炭素制品的研制、生產(chǎn)與銷售。

作為全球炭素行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，方大炭素形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復合材料三大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)了超高功率石墨電極、核級炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進口替代。

但近年來，在鋼鐵行業(yè)"減量提質(zhì)"背景下，方大炭素業(yè)績持續(xù)承壓，盈利能力明顯下滑。

方大炭素2024年實現(xiàn)營收38.72億元，同比下降24.55%；歸母凈利潤僅1.86億元，同比大幅下滑55.31%，扣非凈利潤更是大幅下跌86.99%至4644.73萬元。

進入2025年后頹勢未止，最新三季報顯示，公司營業(yè)總收入為26.22億元，同比下降16.79%；歸母凈利潤為1.13億元，同比下降55.89%；扣非凈利潤為-1374.38萬元，同比大幅下降108.21%，

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自2023年開始，這已是該公司連續(xù)第三年出現(xiàn)營收與凈利“雙降”，且凈利潤降幅均超50%。

銷售毛利率與凈利率持續(xù)下滑是方大炭素凈利潤連年承壓的原因之一。

公司今年三季度末的銷售毛利率為10.17%，較2022年同期累計下降19.02個百分點。

2025年三季報毛利率為10.17%，同比減少42.99個百分點；凈利率為3.48%，同比減少54.7個百分點。

在2024年度股東大會上，公司高管薪酬議案遭遇超15%中小股東反對，某種程度上從側(cè)面反映了股東對方大炭素盈利能力下滑的憂慮。

在傳統(tǒng)炭素行業(yè)產(chǎn)能過剩、價格低迷的背景下，對于正在轉(zhuǎn)型布局新能源領(lǐng)域的方大炭素來說，杉杉集團持股的杉杉股份無疑是極具吸引力的并購標的。

杉杉股份是國內(nèi)第一家從事鋰離子電池人造石墨負極材料研發(fā)、生產(chǎn)的企業(yè)，在鋰電池材料領(lǐng)域已有20多年的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化實踐經(jīng)驗。

2021年，杉杉股份通過收購LG化學LCD偏光片業(yè)務(wù)成為全球偏光片龍頭，形成“負極材料+偏光片”雙主業(yè)發(fā)展格局。

隨著全球新能源汽車滲透率持續(xù)提升，鋰電材料行業(yè)景氣度逐步回暖，杉杉股份作為全球第一大人造石墨負極材料供應(yīng)商，2025年前三季度實現(xiàn)凈利潤2.84億元，同比增長1121.72%。

行業(yè)景氣度回升的機遇為這場整合提供了催化劑，而方大炭素的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，與杉杉股份的新能源賽道高增長，兩者之間的反差，也讓這場整合具備了天然的協(xié)同基礎(chǔ)。

破局與挑戰(zhàn)

方大炭素入局杉杉集團，若重整順利推進，兩家企業(yè)均將產(chǎn)生深遠影響。

于方大炭素而言，這是其實現(xiàn)"炭素+新能源"雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略契機。杉杉股份在負極材料領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和客戶資源，2024年人造負極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領(lǐng)跑。

通過整合杉杉股份的負極業(yè)務(wù)，方大炭素可快速切入鋰電材料核心環(huán)節(jié)，實現(xiàn)從石墨電極到負極材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸，同時借助杉杉股份在固態(tài)電池領(lǐng)域的研發(fā)積累，強化新能源產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。

“通過發(fā)揮自身在負極產(chǎn)業(yè)的技術(shù)、資本、渠道等優(yōu)勢，參與杉杉集團重整有利于公司加快負極產(chǎn)業(yè)布局，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化和供應(yīng)鏈長期穩(wěn)定安全?！睂τ趨⑴c重整的原因，方大炭素表示。

財務(wù)層面，若能成功整合杉杉股份的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，方大炭素的營收結(jié)構(gòu)將得到顯著優(yōu)化。以杉杉股份2024年營收186.8億元計算，其23.36%股權(quán)對應(yīng)的營收貢獻約43.6億元，超過方大炭素2024年營收規(guī)模。

這不僅能緩解公司營收下滑壓力，更能通過毛利率更高的負極業(yè)務(wù)提升整體盈利能力。

來源：杉杉股份官網(wǎng)

對于杉杉集團而言，方大炭素的產(chǎn)業(yè)協(xié)同屬性是其關(guān)鍵優(yōu)勢,方大炭素作為碳基材料同行，或更能理解杉杉股份的業(yè)務(wù)邏輯和行業(yè)痛點，在技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理、客戶渠道等方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

盡管方大炭素的入局為杉杉集團重整帶來新的可能，但風險同樣不容忽視。

首先是股權(quán)清理難度，杉杉集團持有的杉杉股份股權(quán)存在多重權(quán)利限制，如何在短期內(nèi)解決質(zhì)押、凍結(jié)問題是重整成功的前提。

其次，債權(quán)人利益平衡，首次方案被否已顯示債權(quán)人對清償比例的高預期，方大炭素需提出更具吸引力的債務(wù)清償方案。

同時，如何對重整資產(chǎn)進行估值和處置，亦將成為方大炭素制定投資方案的核心難點。

最后是整合風險，兩家企業(yè)在企業(yè)文化、管理模式、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面的磨合需要時間檢驗。

方大炭素在公告中也提示了多項風險，擬報名參與杉杉集團重整投資人招募，最終能否成為正式的重整投資人尚存在不確定性。

若公司被確定為重整投資人，后續(xù)《重整投資協(xié)議》等相關(guān)文件的簽訂及法院裁定等法律程序尚存在不確定性。

當下，市場各方正在密切關(guān)注杉杉集團重整的后續(xù)進展，新玩家方大炭素能否成功重整并帶領(lǐng)杉杉集團走出債務(wù)泥潭，仍需市場拭目以待。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）