我們覺得黃金是“未完待續(xù)”。但是我覺得明年大家也不要期待黃金漲得會比今年還要高。這個可能是比較現(xiàn)實(shí)的。

我們可以看一下黃金過往的走勢，有一張圖是從1968年到2025年，可以非常明顯的看到金價跟美元的走勢是一個反向關(guān)系。當(dāng)然中間偶爾有一兩年它可能也是成正向的關(guān)系，但是大體上來說還是成反向的關(guān)系。這兩年黃金雖然和美元依然是一個反向關(guān)系，但是有個很有意思的現(xiàn)象，就是美元并沒有出現(xiàn)大幅下跌的情況下，黃金上漲的斜率非常高。所以，這里邊一定發(fā)生了一些和以前不一樣的地方。

我們認(rèn)為這背后應(yīng)該是“去美元化”在推動，“去美元化”執(zhí)行的最顯著的是誰？就是各國的央媽。比如我們中國的央行也在繼續(xù)增持，尤其是23年開始，各國央行累計(jì)的黃金儲備開始比22年有一個相對比較顯著的上漲。24年比23年有顯著的上漲，25年又比24年有更顯著的上漲。所以這幾年各國央行在增持黃金這件事情上，都還蠻一致的。到9月底的時候，根據(jù)官方披露的數(shù)據(jù)，我們的黃金儲備是7402萬盎司，美元計(jì)價的話是2972.09億美元，目前我國的外匯儲備是3.3萬億美元，可以看出，黃金的占比還不到10%，四舍五入就按10%算。所以我們央媽對黃金的資產(chǎn)配置在它的外儲占比里已經(jīng)接近10%了。

大概是這樣的數(shù)據(jù)，我們總結(jié)一下，金價上漲的因素最重要的就是“去美元化”背景下各國央行的增持，為什么央行增持帶來這幾年這么多的價格上漲？

過往來看，黃金的供給和需求整體來說是比較穩(wěn)定的。供給一年差不多4000噸左右，需求包括投資和投機(jī)的需求，還有一些裝飾，還有就是實(shí)業(yè)或者我們說工業(yè)需求。裝飾就是商場里賣的那些手鐲、項(xiàng)鏈，這部分的需求每年也都比較穩(wěn)定。實(shí)業(yè)的需求也比較穩(wěn)定，然后投資的需求也相對比較穩(wěn)定，都會有一個相對占比，變化不大。結(jié)果這兩三年突然增加了超大戶——各國央媽，需求就緊張了。央媽們這幾年慢慢的差不多每年增持了1000噸左右這樣一個水平，所以這是黃金上漲的很重要的原因。就是“去美元化”背景下各國央行這幾年都在不斷地購金。

另外就是投機(jī)需求。從22年開始這幾年，大家知道的就是俄烏沖突，后來還有巴以沖突，還有中美的貿(mào)易糾紛，各個地區(qū)的摩擦就會使得黃金的避險需求不斷提升。包括美國政府直接關(guān)門停擺，這些都是一些風(fēng)險事件。所以，對金價都有一定的支持。然后，海外流動性寬松也是一個比較小的支撐，就是美元和黃金反向的關(guān)系。

所以，我們稍微總結(jié)一下，這幾條因素我們覺得在未來還會持續(xù)，所以我們說黃金“未完待續(xù)”。但確實(shí)我們也認(rèn)為黃金短期漲得有點(diǎn)高了，之前（23-24年）中國央行一直在買黃金，今年買的斜率都下來了。可能也覺得金價有點(diǎn)貴了。

我們覺得，明年金價應(yīng)該還是有一定的空間，但是就不要指望能有那么大的漲幅了。我們覺得這樣的判斷可能比較現(xiàn)實(shí)。

剛才有提到6%增值稅的事情。我是這么考慮這個問題的。如果咱們喜歡實(shí)物金，那么去買買金條什么的沒有任何問題，反正最后正常來說也是可以變現(xiàn)的，當(dāng)然可能需要打個折。但是如果你的頭寸比較大，你想要黃金在你的組合里邊有一定占比，你會發(fā)現(xiàn)如果買金條的話，一年買個五克十克的，可能根本沒有辦法形成有效的資產(chǎn)配置倉位。因?yàn)榻饤l它的數(shù)量級可能還是相對比較小一點(diǎn)。如果想要形成有效的資產(chǎn)配置，那可能還是需要通過買黃金基金ETF（518800）或者它的聯(lián)接基金來實(shí)現(xiàn)。而且你會發(fā)現(xiàn)買和賣不需要打折。

現(xiàn)在交易實(shí)物黃金的時候，還要收取6%的增值稅，但是通過黃金基金ETF和聯(lián)接投資是不用收的。所以這個是非常好的一件事情，相當(dāng)于這是一個不打折扣的黃金價格的執(zhí)行者。所以，黃金基金ETF它背后是實(shí)物金，而且還不用打折賣出，買入也不用交6%的增值稅。未來黃金基金ETF及其聯(lián)接可能成為更受投資者歡迎的標(biāo)的。而且我們家的黃金基金ETF聯(lián)接基金過去幾年業(yè)績也非常好，領(lǐng)先同類。

前兩天有個機(jī)構(gòu)投資者，他自己買了我們的黃金基金ETF聯(lián)接。他就覺得我們家這個產(chǎn)品很香。雖然我們的管理費(fèi)是0.5%，同行也有一些是0.15%管理費(fèi)的，但是我們的業(yè)績做的比很多0.15%管理費(fèi)的還要好。這個客戶就問我們的基金經(jīng)理是怎么做到這么多超額收益的。其實(shí)主要是我們基金經(jīng)理非常勤快，只要有機(jī)會就把黃金租出去，想各種辦法去賺取超額收益，這個其實(shí)就是功夫在平時。我們也不是今年業(yè)績才好，去年、前年都很好。所以，也歡迎大家繼續(xù)關(guān)注我們的黃金基金ETF（518800）和它的聯(lián)接基金（A：000218）。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。