每經(jīng)記者｜涂穎浩    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

近日，國(guó)華人壽30億元資本補(bǔ)充債券“20國(guó)華人壽01”5年期滿，發(fā)行利率為5.5%。根據(jù)國(guó)華人壽的最新公告，該公司放棄行使該債券的贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券的利率將跳升至6.5%。

據(jù)悉，保險(xiǎn)資本補(bǔ)充債券普遍采用“（5+5）”設(shè)計(jì)：債券存續(xù)期10年，但在第五年末設(shè)置贖回觀察期，第五年末不贖回的利率跳升通常為100個(gè)基點(diǎn)（1%），發(fā)行人擁有贖回主動(dòng)權(quán)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在利率下行通道中，部分資質(zhì)較好的險(xiǎn)企采取“以低換高”策略，即通過(guò)發(fā)行低成本新債，來(lái)置換或提前償還此前利率較高的存量債務(wù)，從而直接優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

不過(guò)，選擇不贖回也是險(xiǎn)企的常見操作?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱“每經(jīng)記者”）注意到，除了國(guó)華人壽，近年來(lái)，還有珠江人壽、百年人壽、幸福人壽等多家險(xiǎn)企選擇不贖回資本補(bǔ)充債。

放棄贖回30億元債券，利率將跳升至6.5%

2020年12月15日，國(guó)華人壽發(fā)行資本補(bǔ)充債“20國(guó)華人壽01”，債券期限5+5年，發(fā)行量30億元，第一年至第五年的年利率為5.5%。

根據(jù)國(guó)華人壽債券募集說(shuō)明書，本期債券設(shè)定1次發(fā)行人選擇提前贖回的權(quán)利。在行使贖回權(quán)后發(fā)行人的償付能力充足率不低于100%的情況下，經(jīng)報(bào)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)備案后，發(fā)行人可以選擇在本期債券第五個(gè)計(jì)息年度的最后一日，按面值全部贖回本期債券。

如果發(fā)行人不行使贖回權(quán)，則從第六個(gè)計(jì)息年度開始票面利率加100個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)該公司近期公告，發(fā)行人不行使贖回“20國(guó)華人壽01”債券的選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為6.5%。

圖片來(lái)源：國(guó)華人壽公告

對(duì)此，國(guó)華人壽方面回應(yīng)每經(jīng)記者稱，根據(jù)發(fā)行條款，公司于第五年末附有贖回選擇權(quán)，而非強(qiáng)制性贖回義務(wù)。目前，公司經(jīng)營(yíng)及償付能力狀況良好，且處于推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、深化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要階段，公司基于穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的考慮，暫不行使贖回權(quán)。

此外，國(guó)華人壽于2021年7月發(fā)行的30億元“21國(guó)華人壽01”債券將于2026年7月到5年期。

國(guó)華人壽成立于 2007年11月，注冊(cè)地為湖北省武漢市，總部位于上海市，注冊(cè)資本48.46億元，是一家全國(guó)性股份制專業(yè)壽險(xiǎn)公司。公司最近一次披露的償付能力報(bào)告為2024年第三季度報(bào)告，2024年第四季度及后續(xù)季度的償付能力報(bào)告至今未對(duì)外披露。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，2024年前三季度，國(guó)華人壽實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入306億元，凈虧損7.05億元。截至2024年三季度末，公司凈資產(chǎn)272億元，核心償付能力充足率為84.78%，綜合償付能力充足率為122.75%——兩項(xiàng)指標(biāo)雖高于監(jiān)管紅線（核心償付能力充足率≥50%、綜合償付能力充足率≥100%），但顯著低于行業(yè)平均水平，償付能力處于承壓狀態(tài)。

每經(jīng)記者注意到，國(guó)華人壽的母公司天茂集團(tuán)因無(wú)法在法定期限內(nèi)披露2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，股票自2025年5月6日起停牌，后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，最終于2025年9月30日在深交所摘牌退市。天茂集團(tuán)于1996年公開發(fā)行股票并上市，是“法人股大王”劉益謙資本布局的重要組成部分，公司第一大股東為新理益集團(tuán)有限公司，劉益謙為實(shí)際控制人。

2016年7月，天茂集團(tuán)完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從原化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)變更為主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)的企業(yè)。退市前，天茂集團(tuán)主要通過(guò)控股子公司國(guó)華人壽和華瑞保險(xiǎn)從事保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)業(yè)收入占到公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的99.99%，是公司的核心業(yè)務(wù)。

償付能力承壓，多家險(xiǎn)企放棄次級(jí)債贖回權(quán)

在“償二代”二期規(guī)則于2022年實(shí)施的背景下，2023年至2024年，保險(xiǎn)公司進(jìn)入發(fā)債融資高峰，連續(xù)兩年發(fā)債規(guī)模超過(guò)千億元。2025年以來(lái)，據(jù)每經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，已有22家保險(xiǎn)公司成功發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債合計(jì)946.7億元。

2025年保險(xiǎn)公司發(fā)行資本補(bǔ)充債和永續(xù)債情況：數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行間同業(yè)拆借中心

從融資成本來(lái)看，今年保險(xiǎn)公司發(fā)債成本進(jìn)一步降低，其中七成公司發(fā)債利率在2.5%以下。從利率變化趨勢(shì)上看，近年來(lái)，票面利率大幅低于往年，減少大額利息支出。

每經(jīng)記者注意到，今年以來(lái)，平安人壽、英大泰和人壽、財(cái)信吉祥人壽、中再產(chǎn)險(xiǎn)、招商仁和人壽等多家保險(xiǎn)公司在贖回2020年資本補(bǔ)充債券的同時(shí)，發(fā)行了新的資本補(bǔ)充債券或永續(xù)債。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理研究中心副主任龍格此前在接受每經(jīng)記者采訪時(shí)表示，今年發(fā)債利率下降，表明市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，且投資者對(duì)險(xiǎn)企信用資質(zhì)認(rèn)可度高，為險(xiǎn)企低成本融資創(chuàng)造了有利環(huán)境。部分資質(zhì)較好的險(xiǎn)企采取“以低換高”策略，直接優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低利息支出。

而選擇不贖回也是險(xiǎn)企的常見操作。每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了國(guó)華人壽，近年來(lái)，還有珠江人壽、百年人壽、幸福人壽等多家險(xiǎn)企選擇不贖回資本補(bǔ)充債。

針對(duì)資本補(bǔ)充債到5年期后票面利率上升、保險(xiǎn)公司卻選擇不贖回的情況，有業(yè)內(nèi)人士指出，這種情況主要集中在凈資產(chǎn)體量小、經(jīng)營(yíng)承壓、償付能力偏弱的險(xiǎn)企。

例如，2024年2月29日，珠江人壽發(fā)行的18億元資本補(bǔ)充債券“19珠江人壽01”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為7.25%，該公司自2022年起未披露償付能力報(bào)告等數(shù)據(jù)。2024年2月28日，百年人壽發(fā)行的20億元資本補(bǔ)充債券“19百年人壽”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為7.25%，該公司自2023年第二季度起未披露償付能力報(bào)告等數(shù)據(jù)。

2023年11月20日，幸福人壽發(fā)行的30億元資本補(bǔ)充債券“18幸福人壽”到5年期，發(fā)行人不行使債券贖回選擇權(quán)，未贖回部分債券利率為6.2%，截至2025年第三季度末，該公司核心、綜合償付能力充足率分別為81.19%、126.75%，顯示償付能力承壓。

中債資信在報(bào)告中表示，公司流動(dòng)性表現(xiàn)一般，償付能力充足性表現(xiàn)較差。2025年“15幸福人壽”資本補(bǔ)充債將面臨兌付，疊加公司仍具有較大減值計(jì)提壓力，資本補(bǔ)充壓力持續(xù)加大。據(jù)悉，“15幸福人壽”發(fā)行量為30億元，將于2025年12月29日到期。

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封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝