每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

12月18日，國投瑞銀白銀期貨（LOF）場內(nèi)再呈紅盤，漲幅達到4.62%。截至收盤，升貼水率高達35.87%。

值得一提的是，12月以來，基金公司已多次提醒投資人關(guān)注該基金溢價風(fēng)險。

據(jù)悉，國內(nèi)投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動往往也更大。由于存在高溢價，理論上的套利空間受到市場關(guān)注。不過，記者也從業(yè)內(nèi)了解到，想要通過場外份額轉(zhuǎn)場內(nèi)進行套利交易的難度其實很大，投資者需要謹慎對待此類行為。

白銀LOF再發(fā)溢價風(fēng)險提示公告

12月18日，國投瑞銀白銀期貨（LOF）再次發(fā)布一則溢價風(fēng)險提示公告。截至12月18日，該基金二級市場的收盤價為2.332元，明顯高于基金份額凈值。12月以來，該基金還連續(xù)發(fā)布了九條相關(guān)公告，多次觸發(fā)盤中停牌。

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據(jù)悉，國投瑞銀白銀期貨（LOF）是目前國內(nèi)公募市場唯一的白銀LOF。從稀缺性來看，不少投資人在關(guān)注白銀期貨價格走勢的同時，希望通過公募基金參與投資。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從業(yè)內(nèi)獲悉，國內(nèi)投資白銀的LOF品種稀缺，期貨類基金的申贖波動往往也更大，這不僅催生基金場內(nèi)溢價，也使基金的跟蹤誤差進一步加大。今年三季報顯示，該基金自合同生效至今年三季度末，區(qū)間凈值增長率較業(yè)績比較基準相差116.15個百分點（統(tǒng)計初始基金）。

此前，記者從業(yè)內(nèi)了解到，如果基金或資產(chǎn)管理計劃采用結(jié)算價估值，因其與所持有資產(chǎn)的收盤價（即當(dāng)日交易價格）不一致，當(dāng)結(jié)算價低于當(dāng)日收盤價，當(dāng)日的新增申購資金可能對原持有人造成一定程度的攤薄；反之，當(dāng)結(jié)算價高于當(dāng)日收盤價，贖回可能也會對基金資產(chǎn)帶來潛在拖累。

在場外開放式基金或LOF基金模式下，該部分攤薄或拖累主要由基金資產(chǎn)承擔(dān)，長此以往可能會帶來跟蹤偏離。因此，期貨類指數(shù)基金（除ETF，下同）或者持倉中含有期貨資產(chǎn)的基金，實際上都不同程度地受到這種影響。

很顯然，對于白銀期貨基金這種單標的的期貨類基金理論上影響更甚。因此，國內(nèi)市場上期貨類基金和資產(chǎn)管理計劃或多或少都存在一定程度的累計跟蹤偏離。

據(jù)悉，今年以來，考慮到市場單邊上行，跟蹤難度加大，國投瑞銀白銀期貨（LOF）為維護持有人利益，屢次下調(diào)申購限額。截至目前，該基金A類份額申購限額已下調(diào)至100元，C類份額下調(diào)至1000元。

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業(yè)內(nèi)：慎對LOF套利行為

對于此類基金來說，出現(xiàn)溢價也有實施場內(nèi)外份額套利的機會，然而，這種想法或許只停留在理論階段，實際的操作難度會很大。

從機制上看，LOF基金同時具備場內(nèi)交易和場外申購贖回功能。當(dāng)場內(nèi)價格顯著高于基金實時或當(dāng)日公布的基金份額凈值時，套利者可在場外按凈值申購基金份額，待份額確認并轉(zhuǎn)托管至場內(nèi)后，再在二級市場高價賣出，從而獲取溢價收益。

反之，若場內(nèi)價格出現(xiàn)大幅折價，也可通過場內(nèi)買入后轉(zhuǎn)托管至場外贖回，實現(xiàn)反向套利。因此，在制度設(shè)計層面，LOF基金確實具備“價格向凈值回歸”的內(nèi)在約束機制。

12月18日，有投資界人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，他本人曾試圖做過相同類型基金的套利操作，但沒有成功。據(jù)介紹，場內(nèi)和場外的基金份額如果要轉(zhuǎn)換，首先需要份額的登記再托管，而場內(nèi)和場外涉及的兩個不同登記結(jié)算機構(gòu)，且辦理時間較長，這一過程很難讓投資人能及時處理所謂的套利差值。

在他看來，風(fēng)險主要集中在“時間差”和“價格不確定性”上。首先，場外申購?fù)ǔ４嬖赥+1或T+2的確認周期，部分產(chǎn)品甚至更長。而在此期間，場內(nèi)溢價水平可能迅速收斂甚至轉(zhuǎn)為折價。

因此，一旦市場情緒降溫或套利資金集中涌入，場內(nèi)價格回落速度往往快于份額到賬速度，導(dǎo)致原本的理論套利空間被完全吞噬。其次，若基金投資標的波動較大，凈值在申購確認期間發(fā)生明顯變化，也會直接影響可實現(xiàn)的套利收益。

也有業(yè)內(nèi)人士在同《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時提到，該基金為商品期貨基金，對持有的白銀期貨合約采用結(jié)算價進行估值。當(dāng)白銀價格持續(xù)上漲時，相應(yīng)建倉成本高于投資者申購成本；當(dāng)白銀價格持續(xù)下跌時，賣出價格則低于投資者贖回價格。因此，在套利的同時，也存在巨大的風(fēng)險。

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