每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

上周，債市久違地出現(xiàn)修復(fù)，但總體呈先揚后抑的態(tài)勢，震蕩依然明顯。

值得注意的是，純債基金業(yè)績均值終于回正。有分析指出，目前影響債市的因素有很多，但需要重視債券供給的壓力，年內(nèi)若無新增信息指引，債市或很難走出當(dāng)前的困境。

純債基金業(yè)績回升，單周業(yè)績告負(fù)產(chǎn)品數(shù)量降低

上周（12月8日至14日），國債期貨先揚后抑，周初，國債期貨主力合約全線收漲，30年期等長期品種表現(xiàn)相對強勢，然而，市場情緒在上周五發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變，當(dāng)日各期限國債期貨主力合約全線收跌，其中30年期品種跌幅尤為明顯。

有分析指出，前半周驅(qū)動債期反彈的動力一方面來自于超跌反彈后的技術(shù)性補缺需求，另一方面是由于資金價格不斷走低，流動性較為充裕。后半周配合重磅會議落地和補缺結(jié)束，債期隨即開始調(diào)整。

債券型基金的業(yè)績相較前一周有所好轉(zhuǎn)，純債基金不再呈現(xiàn)業(yè)績均值告負(fù)的情形。Wind統(tǒng)計顯示，上周業(yè)績最好的純債基金是中信保誠穩(wěn)健A，業(yè)績達0.95%。中長期純債基金當(dāng)中，有28只基金周業(yè)績告負(fù)，較此前單周業(yè)績告負(fù)的基金數(shù)量大幅降低（統(tǒng)計初始基金）。

之所以看重中長期純債基金，是因為很長一段時間以來，超長債已經(jīng)陷入了“越跌越賣、越賣越跌”的尷尬局面。此外，股市跟債市之間的“蹺蹺板效應(yīng)”也在減弱，故而在近期股市回調(diào)過程中，債市并沒有對部分資金形成吸引力。

方正證券研報指出，近期超長債調(diào)整主要由交易機構(gòu)行為驅(qū)動，而非基本面或宏觀政策變化。年末配置盤承接能力承壓，疊加公募基金費率改革引發(fā)被動贖回壓力，基金、券商等交易性機構(gòu)進一步減持長債，形成負(fù)循環(huán)。當(dāng)前超長債性價比顯著提升，建議逢低布局，控制節(jié)奏，采取啞鈴型配置策略。

上周各類公募債基頭部業(yè)績產(chǎn)品統(tǒng)計  來源：Wind

債券供給壓力凸顯，行情震蕩延續(xù)

天風(fēng)固收分析師譚逸鳴指出，年內(nèi)若無新增信息指引，債券市場可能保持震蕩行情，供給壓力不可忽視。

上周，債市前半周企穩(wěn)修復(fù)，后半周因中央經(jīng)濟工作會議政策預(yù)期急漲后止盈，全周漲幅被悉數(shù)抹平。周四尾盤債市大漲源于財政政策預(yù)期，但存在邏輯誤區(qū)：供給壓力本身足以驅(qū)動市場，無需通過基本面中介變量；2026年政府債總供給或達約26萬億元，超長債約7萬億元，供給壓力尚未被充分定價。

展望后市，短期內(nèi)，受益于資金面相對穩(wěn)定及寬松預(yù)期，短端債券的企穩(wěn)力量可能更強，表現(xiàn)或相對穩(wěn)健，而長端和超長端債券受供給預(yù)期和情緒影響，波動可能較大。短期，債券上有頂下有底的格局難被打破，現(xiàn)券收益率十年期或維持在1.75%至1.85%的范圍內(nèi)。

對于配置型資金，可側(cè)重中短端期限，把握其相對較高的確定性，以配置高等級信用債鎖定票息策略為主，規(guī)避負(fù)債端不穩(wěn)定的風(fēng)險。對于交易型資金，可關(guān)注超長端期限在調(diào)整后的波段交易機會，尤其在財政供給高峰或通脹預(yù)期升溫導(dǎo)致利率沖高時，可能提供較好的介入時點 。

中長期來看，有效需求不足是當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)，也是中長期積累問題在短期的集中 體現(xiàn)。在土地財政和債務(wù)驅(qū)動對經(jīng)濟拉動效益邊際下滑的新常態(tài)階段，居民和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表面臨沖擊， 而新的經(jīng)濟增長動能仍在培育階段。

疊加貿(mào)易摩擦的潛在影響，預(yù)計總需求難以在短期內(nèi) 根本性回升，通縮大概率延續(xù)。因此，基本面對債期仍較為利好。貨幣政策和財政政策協(xié)同加碼，貨幣政策先行，低利率環(huán)境是政策發(fā)力的關(guān)鍵一環(huán)，在寬貨幣周期的加持下，債券收益率難以大幅走高。