每經(jīng)記者｜岳楚鵬  蘭素英    每經(jīng)編輯｜蘭素英    

美聯(lián)儲主席鮑威爾 圖片來源：新華社 胡友松 攝

當?shù)貢r間12月10日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點至3.5%~3.75%。

這是美聯(lián)儲年內(nèi)的第三次降息，符合市場普遍預期。但決議的背后仍是美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）內(nèi)部加劇的分歧。在FOMC 12名票委中，有3人投下反對票，為2019年9月以來最多。

加拿大皇家銀行旗下資管機構(gòu)BlueBay資產(chǎn)管理公司首席投資官Mark Dowding在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）采訪時表示，本周會議很可能是鮑威爾卸任前的最后一次利率調(diào)整。

關(guān)于明年的貨幣政策走向，市場擔憂，若目前呼聲最高的白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）接替鮑威爾成為下一任美聯(lián)儲主席，可能會為了迎合白宮的意愿大幅降息。

而在美聯(lián)儲降息的同時，日本央行已強烈暗示將于12月19日加息。美日央行“一降一升”，可能導致日元套息交易逆轉(zhuǎn)，進而造成美元乃至全球流動性的收緊。

招商銀行研究院報告顯示，截至2023年末，廣義日元套息交易規(guī)模已達1420萬億日元（約合9.3萬億美元），相當于當時日本經(jīng)濟總量的236%，占全部日元負債的13%，影響著日本股市逾30%的市值。

三票反對，創(chuàng)2019年9月以來最多

12月10日的決議是美聯(lián)儲自今年9月以來連續(xù)第三次降息，也是美聯(lián)儲自2024年9月啟動本輪降息周期以來的第六次降息。

決議公布后，市場反應積極，美股三大指數(shù)集體收高，道瓊斯指數(shù)上漲497點，漲幅達1.05%，標普500指數(shù)也一度逼近歷史高點。

在會后的新聞發(fā)布會上，即將于明年5月結(jié)束任期的美聯(lián)儲主席鮑威爾強調(diào)，在連續(xù)三次降息后，利率已處于“中性”區(qū)間的上端，這意味著當前政策既不會過分刺激經(jīng)濟，也不會抑制經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲“完全有能力等待，看看經(jīng)濟如何演變”。同時，為安撫市場對緊縮的擔憂，他明確表示目前任何人的基本預期情形中都不包括加息。

此外，為了穩(wěn)定近期出現(xiàn)壓力的隔夜融資市場，美聯(lián)儲還宣布將從本周五開始，每月購買400億美元的短期國庫券，此舉也被部分市場人士視為一種“隱形寬松”。

然而，這份看似“鷹派式降息”的決議背后，是FOMC內(nèi)部加劇的分歧。

就本次降息25個基點，F(xiàn)OMC 12名委員中9人投票贊成，有3人投反對票，反對票數(shù)量為2019年9月以來最多。從上圖可以看出，美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）主張進行更大幅度的50個基點降息；而堪薩斯城聯(lián)儲主席杰弗里·施密德（Jeffrey Schmid）和芝加哥聯(lián)儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）則認為應該維持利率不變。

鮑威爾坦言，美國經(jīng)濟正面臨就業(yè)市場降溫和通脹上升的雙重難題。他表示，遏制通脹可能會損害就業(yè)，而刺激就業(yè)又可能推高通脹，這是一個“具有挑戰(zhàn)性”的局面。

明年降息路徑存疑：本周是鮑威爾“最后一降”？

最新發(fā)布的點陣圖預測顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員預計2026年和2027年將各有一次25個基點的降息。美聯(lián)儲的中值預測顯示，2026年利率為3.4%，2027年為3.1%。有7位美聯(lián)儲官員預計，2026年不會降息。

加拿大皇家銀行旗下資管機構(gòu)BlueBay資產(chǎn)管理公司在接受每經(jīng)記者采訪時表示，本周會議很可能是鮑威爾卸任前的最后一次利率調(diào)整。他給出的理由是，由于此前的降息、減稅以及人工智能相關(guān)投資的推動，美國經(jīng)濟將在2026年上半年繼續(xù)保持增長。

黑石集團固定收益主管里克·里德（Rick Rieder）也表示：“鑒于委員會今天表現(xiàn)出的缺乏共識，以及新任美聯(lián)儲主席將于2026年上任，我們認為美聯(lián)儲可能會在一段時間內(nèi)保持觀望?！盧SM首席經(jīng)濟學家Joseph Brusuelas則認為，美聯(lián)儲上調(diào)了明年經(jīng)濟增長預期，加上減稅政策為家庭帶來的現(xiàn)金增加，這些都將“大幅提高在1月份再次降息的門檻”。

然而，期貨市場的數(shù)據(jù)顯示，交易員們認為明年進行兩次降息的可能性高達38%。

各大投行的預測更為大膽：摩根士丹利、巴克萊和高盛均預測明年將有兩次降息，最終利率將降至3.0%~3.25%的區(qū)間。摩根大通則認為明年1月將是最后一次降息，而美國銀行、德意志銀行則分別將降息時點指向了明年年中和9月。

哈塞特若上任，會大幅降息？

目前市場的普遍預期是，現(xiàn)任白宮國家經(jīng)濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）將接替鮑威爾，成為下一任美聯(lián)儲主席。哈塞特曾在特朗普第一任期內(nèi)擔任白宮經(jīng)濟顧問委員會主席。外界普遍擔憂，哈塞特可能會為了迎合白宮的降息意愿而犧牲美聯(lián)儲的政策獨立性。

特朗普近期稱，對下一任美聯(lián)儲主席的“試金石”就是能否立即降低利率。“我們的利率應該是世界上最低的，”特朗普說，“我正在尋找一位會誠實對待利率的新主席?！?/p>

據(jù)媒體援引知情人士的話稱，債券投資者在10月告訴美國財政部，他們擔心哈塞特會為了安撫特朗普而極力推動大幅降低借貸成本。摩根士丹利則預計，對美聯(lián)儲獨立性以及降息的擔憂可能會推高美元的風險溢價。

不過，招商銀行研究院宏觀研究員王天程對每經(jīng)記者分析稱，哈塞特仍將保持克制，因為如果市場對美聯(lián)儲的獨立性徹底失去信任，將可能導致長期國債收益率因通脹預期和風險溢價而飆升，這完全違背了特朗普政府降低借貸成本的初衷。

他進一步解釋稱，（哈塞特若出任美聯(lián)儲主席，）可能形成以哈塞特、負責監(jiān)管的副主席鮑曼及理事沃勒組成的“鴿派”陣營，與由克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克、達拉斯聯(lián)儲主席洛根和堪薩斯聯(lián)儲主席施密德組成的“鷹派”陣營（或稱“地方聯(lián)儲三角”）相對抗。

Mark Dowding也向每經(jīng)記者表示，關(guān)于哈塞特上任后會變得非常鴿派的假設可能并不準確。他指出，屆時美國經(jīng)濟仍在增長，通脹可能加速至3.5%，關(guān)稅效應會進一步推高物價，這些因素都將限制降息空間?！?strong>我們認為2026年美聯(lián)儲的政策將更加正統(tǒng)，而不是采取大規(guī)模激進降息的策略。”Dowding表示。

更大風險是日本加息？

與美聯(lián)儲相反，日本央行行長植田和男此前已強烈暗示12月19日將加息。日本央行實質(zhì)性加息是從2024年3月開始，目前已經(jīng)加息3次共60個基點至0.5%。 

日本央行加息關(guān)乎到全球市場的流動性。由于日本長期低息，甚至負利率，催生了大量的日元套利交易（Yen Carry Trade），即借低息日元，再換成美元、歐元去投資歐美股市、債市、新興市場等。

因此，若日本進入加息周期，套息交易資金（尤其是高杠桿投資者）將遭遇利率和匯率雙殺，迫使部分資金逆轉(zhuǎn)套息交易，換回日元，進而導致美元乃至全球流動性的收緊。

招商銀行研究院報告顯示，截至2023年末，廣義日元套息交易規(guī)模已達1420萬億日元（約合9.3萬億美元），相當于當時日本經(jīng)濟總量的236%，占全部日元負債的13%，影響著日本股市逾30%的市值。

國泰海通證券全資子公司海通國際日本分公司CEO季屏子對每經(jīng)記者指出，日本是全球最大的凈債權(quán)國之一，截至2024年底，日本投資者持有近700萬億日元（約4.5萬億美元）的海外證券投資，海外債券和股票各占一半。

如此龐大的體量意味著，一旦日本央行加息導致日元大幅升值，套息交易投資者將被迫拋售海外資產(chǎn)，換回日元償還貸款，形成大規(guī)模資本回流。

美國市場尤其容易受到?jīng)_擊。

首先，日本是美國國債的最大海外持有國。如果日本投資者因本土收益率上升而決定將資金撤回國內(nèi)，美債市場將失去一個至關(guān)重要的買家。

其次，美債收益率的波動會直接影響美股估值。法國興業(yè)銀行美國股票策略師Manish Kabra認為，“日本央行的鷹派舉動對美股市場的威脅，比美聯(lián)儲或美國國內(nèi)政策更大”，他測算，10年期美債收益率每上升1個百分點，可能引發(fā)標普500指數(shù)10%到12%的下跌。

季屏子稱，“如果日本央行加息帶來日元飆升，有可能導致日元套息交易集中平倉。不過，這主要取決于是否會引起市場預期的劇烈變化和匯率大幅波動?！?/p>

她進一步解釋道，“今年1月，日本央行加息并沒有引起日元套息交易大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。所以，關(guān)鍵是日本央行是否能充分和市場溝通并管理好市場預期。另外，日元套息交易也要關(guān)注美國市場是否會發(fā)生某些超預期的事件?！?/p>

不過，王天程對每經(jīng)記者分析稱，2024年7月日元倒流“海嘯”重演的風險暫不算高，套息交易逆轉(zhuǎn)對全球資產(chǎn)的沖擊或相對溫和，原因有兩點：一是日本央行加息節(jié)奏相對平緩，且美聯(lián)儲處于降息周期并停止縮表，將對美元流動性形成補充；二是高風險套息頭寸已在2024年7月沖擊后大幅下行，疊加美日利差長期處于收窄趨勢中，“海嘯”很難在短期內(nèi)卷土重來。

他認為，更大的風險在日本財政。日本面臨“滯脹”困境，財政可持續(xù)性條件（即利率＜經(jīng)濟增長）持續(xù)承壓，利率在供給側(cè)通脹驅(qū)動下持續(xù)上行，經(jīng)濟增長則受到一系列外部因素沖擊。2025年三季度日本經(jīng)濟增速已經(jīng)轉(zhuǎn)負，始于2022年的通脹修復紅利或已終結(jié)。需謹慎看待日本股、債、匯前景，避免陷入“通脹修復等于日本經(jīng)濟復蘇，美日利差收窄等于日元升值”等線性敘事。

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封面圖片來源：新華社 胡友松 攝