每經(jīng)記者｜李蕾    每經(jīng)編輯｜葉峰    

當下的機器人產(chǎn)業(yè)正站在爭議與機遇交織的十字路口。

就在剛剛過去的11月，高盛連續(xù)發(fā)布看空報告，直指人形機器人商業(yè)化落地滯后、核心技術突破不及預期，認為行業(yè)短期內(nèi)難現(xiàn)規(guī)模性盈利；而另一邊，技術樂觀派則堅信具身智能的爆發(fā)只是時間問題，隨著AI大模型與硬件工程的深度融合，機器人將重構工業(yè)生產(chǎn)與生活服務場景。

分歧之下，資本的動向愈發(fā)引人關注。近期，一則基金參投公告悄然揭開了具身智能賽道的資本暗線，也讓成立不足三年的智元機器人走到了行業(yè)聚光燈中心。

來自龍旗科技、寧波韻升、寧波華翔等三家上市公司的公告顯示，擬合計出資5500萬元，投資由智元機器人與高瓴資本聯(lián)手設立的上海瓴智新創(chuàng)基金。該基金聚焦具身智能產(chǎn)業(yè)鏈相關創(chuàng)新企業(yè)投資，不僅標志著高瓴與智元機器人聯(lián)手布局早期投資的戰(zhàn)略正式落地，更折射出這家初創(chuàng)公司決心以資本為刃，寄望在硬科技賽道上開辟出新質(zhì)生產(chǎn)力的培育路徑。究竟能否破局，還需市場檢驗。

行業(yè)分歧加?。喝谫Y火爆背后的落地考題

今年11月，一份來自高盛的人形機器人供應鏈調(diào)研報告流出，讓原本火熱的機器人板塊陷入爭議漩渦。

這份發(fā)布于11月7日的報告明確指出，其調(diào)研的三花智控、拓普集團、雙環(huán)傳動等9家核心供應鏈企業(yè)，雖已普遍規(guī)劃10萬～100萬臺級年產(chǎn)能，卻無一家確認獲得大額確定性落地訂單，行業(yè)當前處于“產(chǎn)能備貨”向“訂單兌現(xiàn)”的過渡階段。

資本市場迅速做出反應。據(jù)Wind，11月7日、10日和11日三個交易日內(nèi)，機器人概念指數(shù)分別下跌了1.15%、0.32%、0.24%，人形機器人概念指數(shù)同步下跌1.36%、1.23%、0.44%，大量個股收跌。

這份報告引發(fā)的市場波動，背后更深層的原因其實在于行業(yè)分歧的集中爆發(fā)。而分歧的核心在資本端表現(xiàn)得尤為尖銳：一邊是融資市場的狂熱入局，一邊是對落地前景的理性擔憂。

首先是人形機器人賽道融資的火熱。IT桔子最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至今年第三季度末，機器人產(chǎn)業(yè)鏈相關的各類公司在這一時間段內(nèi)累計獲得了超過600起投資事件。而該賽道2023年和2024年全年的融資數(shù)量也不過300余起，今年的數(shù)字顯著高于前兩年。

來自投中嘉川的數(shù)據(jù)也佐證了這一熱度：2025年以來人形機器人領域融資金額不僅大幅超過往年同期，且仍保持快速增長態(tài)勢。大量投資機構“用腳投票”，直觀傳遞出對賽道長期價值的看好。

但狂熱之下，理性的聲音從未缺席。在部分業(yè)內(nèi)人士眼中，這波融資熱潮并非是因為“產(chǎn)業(yè)拐點臨近”，更多可能還是FOMO（資本市場錯失恐懼）情緒下的結果。其中不乏投資人擔心“此刻不下注，恐將錯失下一個大疆”。

“當前行業(yè)最突出的矛盾，是產(chǎn)能規(guī)劃奔著百萬臺級、實際交付僅千臺級的巨大反差?！币晃婚L期跟蹤機器人賽道的VC合伙人向每經(jīng)記者直言，不少企業(yè)是跨界跟風入局，真正深耕減速器、傳感器等核心技術的并沒有那么多。而在核心瓶頸尚未突破的背景下，盲目前置的產(chǎn)能未來可能面臨過剩風險，大量創(chuàng)業(yè)項目或?qū)⒃谛袠I(yè)洗牌中被淘汰。

更值得警惕的是商業(yè)化邏輯的短板正逐漸暴露。這些問題若不能及時解決，或?qū)⒊蔀橹萍s產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展的因素，進而影響市場表現(xiàn)與投資信心。

瓶頸如何突破，是否有可以借鑒的樣本？在行業(yè)陷入分歧之際，近期憑借一系列資本運作、技術突破與場景落地動作引發(fā)關注的智元機器人正在探索自己的路徑。

深度拆解：智元能否用“三板斧”破局？

第一板斧：“聚資筑池”廣積糧

“別的初創(chuàng)公司還在為千萬級天使輪奔波時，智元一出手就是億級融資。”上述跟蹤機器人賽道的投資人這樣對每經(jīng)記者評價。

智元的資本故事，從一開始就帶著非常規(guī)的節(jié)奏。自2年前成立以來，智元的融資進度堪稱閃電級。成立僅1個月，就拿到高瓴創(chuàng)投、奇績創(chuàng)壇的天使輪投資；3個月內(nèi)連獲A輪、A+輪，鼎暉投資、百度風投、高榕資本等頂尖機構相繼入局；從2023年到2024年，越來越多投資方加入，其中不乏比亞迪、軟通動力等產(chǎn)業(yè)資本；2025年3月，騰訊、京東科技等互聯(lián)網(wǎng)巨頭領投新一輪融資；8月，LG電子、韓國未來資產(chǎn)集團作為國際產(chǎn)業(yè)方戰(zhàn)略入股。

截至今年8月，智元已累計完成11輪融資，業(yè)內(nèi)流傳的估值已經(jīng)達到150億元，形成了一張龐大的資本網(wǎng)絡。智元機器人合伙人、具身業(yè)務部總裁姚卯青在近期的一次對話中表示：“我們一直在一個想融隨時可以融的狀態(tài)，有三年的錢也夠了，沒必要去稀釋自己的股份。”

智元融資情況（數(shù)據(jù)來自投中嘉川）

值得注意的是，智元并未將融資停留在“拿錢”層面，而是通過與核心資本方的深度綁定，實現(xiàn)“資本+戰(zhàn)略”的雙重賦能。

其早期投資人、藍馳創(chuàng)投合伙人曹巍就曾直言：“智元機器人有大量的產(chǎn)業(yè)股東，比如比亞迪、上汽等，僅來自股東方的需求，可能就創(chuàng)造出幾萬臺機器人的銷量。”

在這其中，高瓴的角色尤為特殊。它不僅是智元的投資人，更是生態(tài)合伙人。

2023年4月首次投資智元后，高瓴在A+輪繼續(xù)跟投；2024年起，雙方開始聯(lián)合布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，先后合投富興機電、千覺機器人、靈初智能等，在電機、傳感器等卡脖子環(huán)節(jié)實現(xiàn)卡位；2025年，二者聯(lián)合設立數(shù)億元規(guī)模的具身智能產(chǎn)業(yè)基金，多家上市公司參投，進一步將投資觸角延伸至早期創(chuàng)新項目。

據(jù)悉，下一步智元和高瓴還將組建更大規(guī)模的CVC，將雙方合作推向長期共生的新高度。

眼下，智元的資本儲備仍在加碼。其董事長兼CEO鄧泰華透露，2025年底將完成C輪融資，“希望引入更多的國際產(chǎn)業(yè)方，對未來智元的國際化提供更多支持”。而這些資本“彈藥”，將進一步支撐其生態(tài)擴張。

第二板斧：“散網(wǎng)捕魚”高筑墻

如果說智元的第一板斧是“聚資”，那么第二板斧則是“用資”。

業(yè)內(nèi)盛傳，另一家知名機器人企業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人曾在接受采訪時如此評價：“智元采取的是生態(tài)打法——先迅速成為一個大公司，同時孵化其他創(chuàng)業(yè)公司，建立起自己的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。說實話，這種做法不像是一家傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)公司?！?/p>

正如一位主投科技的VC合伙人評價，通過與上市公司成立合資公司、投資早期初創(chuàng)項目、啟動創(chuàng)業(yè)加速計劃，智元在產(chǎn)業(yè)鏈上下游織起一張生態(tài)網(wǎng)，將技術、產(chǎn)能、場景牢牢綁定在自己周圍。

根據(jù)每經(jīng)記者的不完全統(tǒng)計，截至2025年11月，智元機器人已與近20家上市公司（穿透之后更多），以及上海、成都、武漢、長沙、珠海、無錫等大量地方國資成立了合資公司，覆蓋從核心部件到下游應用的全鏈條。這些合資公司并非只是象征性合作，而是精準切入了智元的生態(tài)短板。

智元與上市公司、國資合作設立公司情況（數(shù)據(jù)來自天眼查、公開資料）

智元通用業(yè)務部總裁王闖曾在今年的智元機器人首屆合作伙伴大會上回應過這一操作，跟上市公司合作，最終目的是共同探索具身智能的應用場景。目前智元選擇合作的伙伴大概有幾類，合作的邏輯各有不同：

一是以富臨精工、大豐實業(yè)為代表的有應用場景的頭部企業(yè)，雙方合作共同在真實環(huán)境中打磨產(chǎn)品，跑通場景；

二是以軟通動力為代表的技術服務企業(yè)，可以利用其技術服務能力和客戶網(wǎng)絡共同服務客戶，擴大銷售；

三是以靈西科技為代表的技術專家型企業(yè)，雙方合作可以補強智元自身在工業(yè)視覺等核心環(huán)節(jié)的能力，完善產(chǎn)品。

“合資不是拉郎配，而是利益的深度綁定。”前述VC合伙人分析，這些上市公司既有資金、產(chǎn)能，也有行業(yè)理解。部分企業(yè)為智元供應零部件、參與機器人的生產(chǎn)，部分企業(yè)則開放工業(yè)、商業(yè)等場景，協(xié)同推進機器人量產(chǎn)與落地。

除了與上市公司合資，智元還瞄準小而美的技術型企業(yè)，將資本投向產(chǎn)業(yè)鏈上游的早期初創(chuàng)公司。這些企業(yè)雖規(guī)模不大，但在細分領域具備明顯的技術優(yōu)勢。

智元投資初創(chuàng)企業(yè)情況（數(shù)據(jù)來自投中嘉川）

例如，在核心零部件方面，智元投資了控制電機制造商富興電機、智能制造領域核心零部件供應商靈猴機器人等公司；在AI大模型方面，投資了靈初智能、星源智機器人等具身大模型公司；場景應用方面，則布局了環(huán)衛(wèi)機器人公司玉樹智能、陪護機器人企業(yè)無界智慧等，搶占剛需場景。

在2025年8月的智元首屆合作伙伴大會上，董事長鄧泰華披露，過去一年多，智元已投資孵化15個早期項目，70%為注冊輪，20%為種子輪，10%為天使輪，年化收益率達8倍。

為了放大孵化效應，該公司還啟動了“智元A計劃”，擬投入數(shù)十億元，在三年內(nèi)孵化50 +高潛力早期項目，將為參與計劃的伙伴提供技術支持、融資賦能、場景開放、創(chuàng)業(yè)孵化等豐富權益，目標是在三年內(nèi)打造千億級產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

“展望未來三年，智元機器人目標實現(xiàn)十萬臺級通用機器人規(guī)模部署，支持百種任務的自主泛化能力，構建一個開放、可進化、自生長的通用機器人生態(tài)系統(tǒng)?！痹摴韭?lián)合創(chuàng)始人兼CTO彭志輝在現(xiàn)場表示。

第三板斧：收購上市公司+搭建產(chǎn)業(yè)整合平臺

2025年7月，智元宣布收購科創(chuàng)板公司上緯新材的消息，在資本市場掀起軒然大波。

這家主營環(huán)保樹脂材料的公司，與具身智能看似不搭界。但收購完成后，上緯新材股價從7月初的低點一路飆升，至9月底累計上漲超15倍，成為年內(nèi)A股首只15倍股。

11月25日，彭志輝出任上緯新材董事長，與他一同進入董事會的還有四位智元體系核心成員，完成了管理層面的深度整合。

每經(jīng)記者注意到，智元機器人反復表達，這并非借殼上市。不過作為具身智能領域的首個收購案例，其收購上緯新材被視為用資本加速產(chǎn)業(yè)整合的典型信號。智元合伙人姚卯青后來也回應說：“新生事物是全方位需要創(chuàng)新的，包括資本層面創(chuàng)新。”

最直觀的一個表現(xiàn)是，上市公司平臺能為智元生態(tài)內(nèi)的企業(yè)提供資本支持，降低整個產(chǎn)業(yè)鏈的融資成本。這種“產(chǎn)業(yè)整合平臺”的定位，讓這次收購跳出了資本炒作的范疇，成為服務于生態(tài)的基礎設施。

市場也用腳投票印證了這一邏輯。上緯新材的股價在收購消息公布后連續(xù)漲停，截至 9月底，股價較7月初的7.78元/股上漲至超過132.10元/股，成為年內(nèi)A股市場少見的15倍股。這一漲幅背后，投資者看到的不只是一家機器人公司的技術實力，更是其通過資本整合產(chǎn)業(yè)鏈的能力。

“生態(tài)打法”的冷思考

把智元的“資本三板斧”串聯(lián)起來，就能看清其背后的閉環(huán)邏輯：通過融資獲取長期資本，解決“錢從哪來”；通過合資與直投織就生態(tài)網(wǎng)，解決“技術與場景在哪”；通過收購上市公司搭建平臺，解決“產(chǎn)業(yè)落地后的規(guī)模化兌現(xiàn)”。三步環(huán)環(huán)相扣，最終指向“技術突破--產(chǎn)業(yè)落地--規(guī)模擴張”的新質(zhì)生產(chǎn)力培育路徑。

一位國資機構合伙人對每經(jīng)記者分析，這個樣本的核心啟示在于資本在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展中發(fā)揮的重要作用，“超越資金供給者，成為資源整合者和生態(tài)構建者”。

不過另一方面，對于這種高舉高打的模式，業(yè)內(nèi)也有不同的聲音。

上述跟蹤機器人賽道的投資人就指出，智元的資本運作與生態(tài)擴張顯著快于人形機器人行業(yè)技術迭代節(jié)奏?！澳壳叭诵螜C器人距離規(guī)?；鲐涍€有不小的距離，核心技術尚未迎來關鍵拐點。如果生態(tài)布局鋪得太快，還是存在一些隱患的?！?/p>

上述國資機構合伙人也表示，智元“自研+投資+合資”的生態(tài)打法雖看似全面，但這種多元利益格局也會相互形成掣肘，還有可能因為各方訴求差異降低決策效率。

除此之外，業(yè)內(nèi)對智元模式的本質(zhì)爭議，聚焦于其布局究竟是搭建長期產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，還是在玩資本游戲。

前述主投科技的VC合伙人坦言，過去硬科技行業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與技術為王。如果只是重資本運作、輕場景深耕，而未能快速拿出可商業(yè)化的扎實產(chǎn)品，當資本市場情緒轉(zhuǎn)向、融資環(huán)境收緊時，其模式能否持續(xù)就要打個問號。

整體而言，智元的“資本+生態(tài)”模式，為分歧中的機器人行業(yè)提供了一定參考價值：在技術尚未完全成熟、商業(yè)化路徑尚不清晰的階段，資本不必局限于單純的財務投資，而是可以通過整合資金、技術、場景等多元資源，有效縮短從技術突破到規(guī)?；涞氐闹芷?，為行業(yè)探索出一條“抱團取暖”而非“單打獨斗”的發(fā)展路徑。當然，智元模式的價值也不在于被盲目復制，而是倒逼行業(yè)思考資本與技術的平衡邊界，推動機器人產(chǎn)業(yè)從“概念熱炒”走向“生產(chǎn)力兌現(xiàn)”的新階段。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞