每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜趙云    

在資本市場(chǎng)，真金白銀的回購(gòu)?fù)灰暈樯鲜泄咎嵴裥判牡摹皬?qiáng)心針”。然而，對(duì)紅塔證券而言，這劑“強(qiáng)心針”似乎尚未產(chǎn)生預(yù)期的藥效。

11月23日，紅塔證券披露了最新的回購(gòu)進(jìn)展，11月1日至11月21日，公司突擊耗資近8000萬元回購(gòu)股份，這一金額占據(jù)了其啟動(dòng)回購(gòu)以來總額的近七成。

然而與“大手筆”護(hù)盤形成鮮明反差的是，截至11月21日（上周五），公司股價(jià)月內(nèi)跌幅為3.42%。8月4日至11月21日，公司股價(jià)雖有過10元以上的高點(diǎn)，但區(qū)間累計(jì)下跌3.66%。

這一背離現(xiàn)象，或許受近期大盤震蕩影響，但一定程度上也折射出投資者的冷淡態(tài)度。

更深層的原因或許隱藏在公司剛剛披露的三季度“成績(jī)單”中：在累計(jì)高增長(zhǎng)的表象下，紅塔證券第三季度單季營(yíng)收與凈利雙雙下滑，其賴以生存的自營(yíng)業(yè)務(wù)再次顯露出“靠天吃飯”的結(jié)構(gòu)性軟肋。一邊是資本運(yùn)作的加速?zèng)_刺，一邊是核心業(yè)務(wù)的單季失速，紅塔證券正面臨著如何在“特色化”轉(zhuǎn)型中破解業(yè)績(jī)波動(dòng)難題的嚴(yán)峻拷問。

突破1億元下限：
紅塔證券回購(gòu)沖刺
11月突擊耗資近8000萬元

11月23日，紅塔證券的一紙公告，將其近期的資本運(yùn)作細(xì)節(jié)推向了前臺(tái)。公告顯示，僅在2025年11月1日至11月21日這短短三周內(nèi)，公司便通過集中競(jìng)價(jià)交易方式密集回購(gòu)了919.51萬股，支付金額高達(dá)7998.72萬元（不含交易費(fèi)用）。

此舉的“突擊”意味十分明顯。回溯其回購(gòu)歷程，紅塔證券于2025年5月由董事長(zhǎng)景峰提議回購(gòu)，旨在維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，并計(jì)劃將回購(gòu)股份用于注銷以減少注冊(cè)資本。該方案在8月獲得股東大會(huì)通過，計(jì)劃在自2025年8月4日至2026年8月3日的一年內(nèi)，使用1億元至2億元自有資金進(jìn)行回購(gòu)。

然而，從執(zhí)行節(jié)奏來看，前期的動(dòng)作頗為“溫吞”。據(jù)梳理，2025年8月，紅塔證券回購(gòu)金額為2001.45萬元；9月甚至出現(xiàn)了“空窗期”，未進(jìn)行回購(gòu)；10月也僅投入了1999.52萬元。

不難看出，11月以來紅塔證券驟然加大了回購(gòu)力度，僅11月的回購(gòu)金額就占到總回購(gòu)金額的近七成。截至2025年11月21日，公司通過集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)股份1364.33萬股，占公司總股本的比例為0.2892%，已支付的總金額為11999.69萬元（不含交易費(fèi)用）。這意味著，在短短不到一個(gè)月的時(shí)間里，紅塔證券不僅改變了此前的回購(gòu)節(jié)奏，更一舉將累計(jì)回購(gòu)金額推過了方案設(shè)定的1億元下限。

股價(jià)累跌3.66%：
投資者股吧吐槽“一個(gè)億沒水花”
市場(chǎng)為何不買賬？

盡管紅塔證券在資本端展現(xiàn)出護(hù)盤決心，但這種努力似乎并未有效傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，8月4日至11月21日，其股價(jià)并未如愿上揚(yáng)，反而下跌了3.66%。從回購(gòu)價(jià)格來看，公司在區(qū)間內(nèi)購(gòu)買的最高價(jià)為人民幣9.10元/股，最低價(jià)為人民幣8.45元/股。這意味著，隨著股價(jià)的持續(xù)低迷，公司近期投入的部分“真金白銀”已處于浮虧狀態(tài)。

面對(duì)“億元回購(gòu)”換來的股價(jià)陰跌，市場(chǎng)情緒顯得頗為失望。從股價(jià)表現(xiàn)來看，投資者似乎并不買賬。在股吧等投資者社區(qū)，有投資者直言不諱地吐槽：“好家伙，一個(gè)億一點(diǎn)水花都沒有。”這種直白的抱怨，折射出中小投資者對(duì)公司回購(gòu)效力的深深懷疑。

記者的調(diào)查也證實(shí)了這種焦慮情緒的蔓延。在上證e互動(dòng)平臺(tái)，記者看到，在最近的問答中，投資者對(duì)紅塔證券股價(jià)表現(xiàn)更為關(guān)心。就有投資者直接向管理層拋出犀利問題：“為什么一直跌？”

對(duì)于市場(chǎng)的質(zhì)疑，紅塔證券僅以“二級(jí)市場(chǎng)股票交易受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)環(huán)境、投資偏好等多重因素影響”作為回復(fù)。顯然，如此回應(yīng)似乎難以完全平復(fù)投資者的情緒。畢竟，董事長(zhǎng)景峰在5月提議回購(gòu)時(shí)曾明確表示，此舉是基于對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的高度認(rèn)可，旨在增強(qiáng)投資者對(duì)公司的投資信心。而如今“跌跌不休”的現(xiàn)實(shí)，無疑與當(dāng)初“提升公司股東價(jià)值”的初衷形成了鮮明落差。

高增長(zhǎng)下的隱憂：
前三季度凈利增三成
第三季度卻營(yíng)收凈利雙降

如果說股價(jià)是市場(chǎng)預(yù)期的晴雨表，業(yè)績(jī)則是支撐預(yù)期的基石。紅塔證券股價(jià)對(duì)回購(gòu)利好“脫敏”的深層原因，或許可以從其最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中找到答案。

乍看之下，紅塔證券2025年前三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.62億元，同比增長(zhǎng)8.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.64億元，同比增長(zhǎng)32.59%。在11月18日的業(yè)績(jī)說明會(huì)上，紅塔證券董事長(zhǎng)景峰將這一增長(zhǎng)歸功于公司深入推進(jìn)差異化、特色化建設(shè)，進(jìn)一步提升資產(chǎn)配置的科學(xué)性和有效性，持續(xù)推進(jìn)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)的非方向化轉(zhuǎn)型，使得金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益之和同比增長(zhǎng)。

然而，將時(shí)間軸拉近到第三季度，這層“高增長(zhǎng)”的面紗便顯露出了裂痕。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，紅塔證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.73億元，同比下滑3.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比下滑4.33%。從累計(jì)的大幅增長(zhǎng)到單季的負(fù)增長(zhǎng)，這種劇烈的邊際變化無疑引發(fā)了市場(chǎng)的警惕。

究其原因，紅塔證券鮮明的“自營(yíng)特色”成為了業(yè)績(jī)波動(dòng)的核心變量。業(yè)內(nèi)一直將紅塔證券視為自營(yíng)業(yè)務(wù)特色鮮明的中型券商。數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)：2025年前三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)12.39億元，同比增長(zhǎng)30.68%，占總營(yíng)業(yè)收入的70.28%。

高達(dá)七成的營(yíng)收依賴度，使得自營(yíng)業(yè)務(wù)成為了紅塔證券業(yè)績(jī)的“定海神針”，但也同時(shí)埋下了波動(dòng)隱患。數(shù)據(jù)顯示，第三季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為3.62億元，同比下滑5.17%，而這一業(yè)務(wù)的小幅下滑直接拖累了公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在回購(gòu)只能提供短期流動(dòng)性支持的背景下，紅塔證券若想真正重塑投資者信心，關(guān)鍵或許在于降低業(yè)績(jī)對(duì)單一業(yè)務(wù)的依賴，構(gòu)建能夠穿越牛熊周期的穩(wěn)健盈利能力。