1. 游戲行業(yè)近況

● 市場(chǎng)規(guī)模維持高位，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，行業(yè)景氣度延續(xù)。

根據(jù)已披露的2025年暑期游戲市場(chǎng)數(shù)據(jù)推算，2025年三季度中國(guó)游戲市場(chǎng)銷售收入同比下降約4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)約6.2%。主要受去年同期《黑神話：悟空》帶來(lái)的高基數(shù)影響，但對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)影響有限，行業(yè)三季度業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诔A(yù)期可能。

暑期檔文娛需求旺盛，AI賦能加速產(chǎn)品創(chuàng)新，疊加政策面持續(xù)利好，共同推動(dòng)行業(yè)景氣度維持高位。頭部廠商集中推出重點(diǎn)產(chǎn)品，帶動(dòng)整體流水表現(xiàn)強(qiáng)勁，海外市場(chǎng)活躍度延續(xù)提升，出海業(yè)務(wù)已成為行業(yè)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

● 政策與供給趨勢(shì)：監(jiān)管常態(tài)化、創(chuàng)新鼓勵(lì)導(dǎo)向強(qiáng)化。

政策端延續(xù)積極基調(diào)，游戲版號(hào)發(fā)放保持穩(wěn)定節(jié)奏，文化和科技部發(fā)布“人工智能+文化產(chǎn)業(yè)”行動(dòng)方案，明確鼓勵(lì)A(yù)I技術(shù)在內(nèi)容創(chuàng)制領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用。與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)游戲出海持續(xù)推進(jìn)，7月～8月出海手游收入環(huán)比保持高位增長(zhǎng)，“精品出海”已成為主要增長(zhǎng)極。

2. 業(yè)務(wù)板塊情況

● 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：產(chǎn)品周期疊加AI創(chuàng)新，維持高景氣運(yùn)行。

暑期檔帶動(dòng)國(guó)內(nèi)游戲活躍度顯著提升，重點(diǎn)產(chǎn)品流水表現(xiàn)超預(yù)期。AI賦能的內(nèi)容生成、美術(shù)工具與營(yíng)銷推薦系統(tǒng)有效提升游戲生命周期。根據(jù)主要游戲公司產(chǎn)品流水三季度行業(yè)內(nèi)主要廠商營(yíng)業(yè)收入環(huán)比普遍增長(zhǎng)10%以上，整體有望延續(xù)上半年高盈利趨勢(shì)。

另外玩家消費(fèi)回暖與多樣化需求帶動(dòng)新品類型擴(kuò)容，模擬經(jīng)營(yíng)、二次元、競(jìng)技射擊等品類均有亮眼表現(xiàn)。隨著“AI+游戲”創(chuàng)新落地，生產(chǎn)效率和研發(fā)周期顯著改善，行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段。

● 海外市場(chǎng)：出海流水高增，成為增長(zhǎng)第二曲線。

2025年三季度中國(guó)出海手游市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品穩(wěn)居全球收入榜前列。海外市場(chǎng)需求韌性強(qiáng)、付費(fèi)意愿高，為國(guó)內(nèi)廠商提供持續(xù)增長(zhǎng)空間。AI技術(shù)進(jìn)一步降低本地化成本、提升全球化發(fā)行效率，部分產(chǎn)品在東南亞、北美市場(chǎng)取得突破。預(yù)計(jì)三季度出海收入占比較去年同期提升超5個(gè)百分點(diǎn)，海外已成為中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)支撐。

● AI與產(chǎn)業(yè)融合：新一輪技術(shù)紅利顯現(xiàn)。

AI大模型與生成式內(nèi)容（AIGC）技術(shù)在三季度實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化試點(diǎn)。AI工具在游戲劇本、角色建模、配音以及廣告分發(fā)中的應(yīng)用，顯著壓縮開發(fā)成本并延長(zhǎng)游戲生命周期。行業(yè)正從人工優(yōu)化向智能生成演進(jìn)，預(yù)計(jì)上市公司三季報(bào)成本端將延續(xù)縮減趨勢(shì)。

3. 游戲板塊展望：AI驅(qū)動(dòng)下的產(chǎn)業(yè)重構(gòu)與估值修復(fù)

● 進(jìn)入四季度，游戲行業(yè)景氣度有望持續(xù)。AI賦能加快產(chǎn)業(yè)效率變革，出海產(chǎn)品貢獻(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)供給端從數(shù)量擴(kuò)張邁向品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。政策層面保持正向?qū)?，版?hào)發(fā)放平穩(wěn)，內(nèi)容監(jiān)管常態(tài)化，有利于行業(yè)集中度提升與市場(chǎng)秩序優(yōu)化。

● 根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年10月15日，市場(chǎng)上跟蹤中證動(dòng)漫游戲指數(shù)的ETF共有3只，近一個(gè)月合計(jì)資金流入超30億元，游戲ETF（516010）凈流入9.6億，顯示資金持續(xù)回流跡象。板塊年內(nèi)受AI主題和游戲公司新品超預(yù)期，前期漲幅較高，近期受到風(fēng)格分歧影響有所回調(diào)，配置性價(jià)比顯現(xiàn)。

● 截至2025年10月15日，中證動(dòng)漫游戲指數(shù)PE（TTM）約為42倍，位于指數(shù)發(fā)布以來(lái)的57%分位。隨著三季度業(yè)績(jī)逐步披露，行業(yè)盈利有望驅(qū)動(dòng)估值同步修復(fù)，業(yè)績(jī)與估值存在共振上行的空間。

圖：游戲ETF（516010）成立以來(lái)流通規(guī)模變動(dòng)（億元）