每經(jīng)評論員 杜恒峰

A股公司主動退市案例再度出現(xiàn)。*ST天茂（SZ000627，停牌，下稱天茂集團）公告顯示，因公司擬進行業(yè)務結構調整，且該調整面臨重大不確定性，可能對公司產(chǎn)生重大影響，為保護中小股東利益，公司計劃以股東會決議方式主動撤回A股股票在深交所的上市交易。對此，公司實際控制人劉益謙方面為公眾股東提供了現(xiàn)金選擇權，行權價為1.6元/股，預計耗資不超過26.07億元收購不超過約16.29億股（約對應上市公司總股本的33%）。

盡管公告將公司退市原因歸為業(yè)務結構調整，但公開信息顯示，天茂集團因未能在規(guī)定時間內(nèi)披露2024年年度報告以及2025年第一季度報告，已于今年7月8日被實施退市風險警示。按照交易所規(guī)定，若兩個月內(nèi)公司仍未披露經(jīng)過半數(shù)董事“保真”的財務報告，其股票將被強制退市。如今距離這一期限已不足一個月，在被強制退市與主動退市之間，天茂集團選擇了后者?，F(xiàn)金選擇權為投資者提供了止損撤出的機會，若被強制退市，投資者的損失無疑將更為慘重；當然，投資者若不接受現(xiàn)金選擇權，也可保留股份，等待公司情況好轉。

實際控制人主動承擔責任，中小投資者看似得到了“救濟”，但追根溯源，投資者本不應面臨這樣艱難的選擇。在公告無法按時披露財報之前，天茂集團因業(yè)績預虧，股價已出現(xiàn)大幅下跌，但當時股價仍在3元以上。此后公司股價持續(xù)暴跌，一度跌至1.35元，截至8月13日為1.58元。如今公司面臨退市危局，關鍵就在于財報無法按時披露。而對于財報為何無法按時披露，上市公司的回應始終是“涉及的部分信息仍在進一步核實、補充完善中”，至于具體是哪些信息，投資者無從知曉。

缺少財報方面的關鍵信息，投資者便難以作出最理性的決策。天茂集團是一家控股公司，旗下國華人壽才是其經(jīng)營主體。目前，投資者可基于三種情形進行決策：一是1月21日公司公告2024年預虧5億元~7.5億元，盡管虧損額較大，但當天股價僅下跌5.54%，次日則出現(xiàn)漲停，此后年報難產(chǎn)使得相關數(shù)據(jù)的可信度大打折扣。二是國華人壽業(yè)績虧損較大，但整體運營正常（8月5日的公告稱“公司正常經(jīng)營”），考慮到保險公司的長久期負債對利率高度敏感，這些虧損可能只是賬面情況而非現(xiàn)金流虧損，一旦利率企穩(wěn)，業(yè)績或將反彈。三是國華人壽業(yè)績虧損過于巨大，需要通過天茂集團退市這樣的特殊措施來挽救局面。筆者認為，如果是情形一和情形二，繼續(xù)持股似乎相對合理一些；若是情形三，則行使現(xiàn)金選擇權相對有利。

當然，對投資者而言，還會存在另一種假設：年報難產(chǎn)導致股價跌至低位，退市風險倒逼投資者賣出手中的低價籌碼，實控人借此以最低成本獲得上市公司盡可能多的股權，年報實際上被異化成達成這一目的的工具。無論屬于上述哪種情形，投資者的知情權都受到了極大損害，未來在對退市決議進行投票時，他們內(nèi)心更多的是對未知信息和退市風險的恐懼，而無法基于上市公司的實際業(yè)績情況、現(xiàn)金選擇權價格是否合理等客觀信息作出理性判斷。

“年報難產(chǎn)-股價下跌-退市風險-低價主動退市”這樣的路徑需要引起高度警惕。截至2024年9月30日，天茂集團總資產(chǎn)規(guī)模超過2800億元，其中金融投資達1229億元，貼現(xiàn)率的輕微變動就可能帶來數(shù)以億計的價值變動；其歸母凈資產(chǎn)為218億元，但劉益謙方面計劃用不超過26.07億元收購上市公司至多33%的股份，對應整體估值僅78億元。這樣的交易是否公允？投資者需要一個明確的答案。