立思辰(300010)：跨越式發(fā)展教育信息化和泛安全(續(xù))

2。公司依靠外延式并購(gòu)標(biāo)取得跨越式發(fā)展，在產(chǎn)品服務(wù)和客戶類(lèi)型上進(jìn)行快速擴(kuò)張

立思辰是國(guó)內(nèi)安全文檔介質(zhì)管控領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，具有較完備的保密資質(zhì)。公司具有國(guó)防武器裝備可研生產(chǎn)單位保密資格審查委員會(huì)頒發(fā)的《二級(jí)保密資格單位證書(shū)》并獲得ISO9001認(rèn)證。依托自身強(qiáng)大的內(nèi)容管理平臺(tái)和在內(nèi)容管理領(lǐng)域多年積累的經(jīng)驗(yàn)及技術(shù)，深度理解垂直行業(yè)內(nèi)容(安全)管理需求，整合軟件、硬件和服務(wù)，為特定行業(yè)提供端到端的內(nèi)容管理(安全)解決方案，對(duì)軍隊(duì)軍工客戶各種文檔與內(nèi)容資源的輸入、整理、流轉(zhuǎn)、發(fā)布、安全控制、歸檔、輸出等進(jìn)行全生命周期(安全)管理。

泛安全將作為2014年核心戰(zhàn)略業(yè)務(wù)。十八屆三中全會(huì)后，中央成立國(guó)家安全委員會(huì)下設(shè)網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組，由習(xí)近平任組長(zhǎng)，李克強(qiáng)、劉云山任副組長(zhǎng)。信息安全已然納入國(guó)家安全范疇，不僅在軍隊(duì)、國(guó)防軍工等特殊領(lǐng)域意義重大，在政府、金融、能源等領(lǐng)域同樣引起高度重視。國(guó)產(chǎn)化替代和去IOE的大趨勢(shì)將為本土企業(yè)產(chǎn)品的發(fā)展提供重大歷史機(jī)遇。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2014年信息安全的市場(chǎng)規(guī)模將在2013年的基礎(chǔ)上繼續(xù)保持25%以上的增速，至2015年，市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到300億元。我國(guó)的安全行業(yè)還處于一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)的初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)信息安全投資占IT投資比重僅為6%，相較于發(fā)達(dá)國(guó)家15%以上的水平仍有較大差距。

基于對(duì)信息安全行業(yè)重要性的認(rèn)識(shí)以及自身在安全領(lǐng)域的積累，公司在2013年初確定以“內(nèi)容安全與效率專(zhuān)家”作為公司未來(lái)的發(fā)展方向，并將安全業(yè)務(wù)定位為公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)之一。為了滿足企業(yè)及行業(yè)對(duì)自主信息安全產(chǎn)品的旺盛需求、響應(yīng)信息安全在全行業(yè)范圍內(nèi)的滲透，公司原有的文檔安全管理業(yè)務(wù)開(kāi)始從涉密向泛涉密、安全向泛安全領(lǐng)域拓展，產(chǎn)品與解決方案也逐漸從單一的文檔安全向內(nèi)容安全、數(shù)據(jù)安全、系統(tǒng)安全等全系列綜合解決方案拓展。

收購(gòu)匯金科技，在客戶資源、產(chǎn)品和解決方案上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。匯金科技作為中間件和行業(yè)應(yīng)用軟件研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域的本土領(lǐng)先企業(yè)，定位于關(guān)鍵業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)處理，擁有69個(gè)軟件著作權(quán)、14項(xiàng)計(jì)算機(jī)軟件認(rèn)證、4個(gè)資質(zhì)許可和1個(gè)在審資質(zhì)許可(北斗民用分理服務(wù)試驗(yàn)資質(zhì))。匯金科技為銀行客戶提供的產(chǎn)品涵蓋了銀行業(yè)務(wù)系統(tǒng)架構(gòu)中涉及的前端渠道、中間接入及后臺(tái)業(yè)務(wù)；為政府、交通、能源等領(lǐng)域客戶提供的產(chǎn)品，為安全生產(chǎn)與應(yīng)急信息化建設(shè)領(lǐng)域提供全面業(yè)務(wù)支撐。

協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)在：1。共享客戶資源實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售：公司和匯金科技的下游客戶具有一定的相似性，均為政府機(jī)構(gòu)、金融企業(yè)、大型企事業(yè)單位等企業(yè)級(jí)客戶。雙方現(xiàn)有的客戶資源均能夠?yàn)閷?duì)方將來(lái)的業(yè)務(wù)拓展形成有力的支撐。本次收購(gòu)，有利于并購(gòu)雙方利用原有的行業(yè)客戶基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售，擴(kuò)大兩公司的市場(chǎng)外延，提高兩公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)知名度及市場(chǎng)占有率，有效增加客戶的黏性。2。降低銷(xiāo)售成本：通過(guò)對(duì)同一客戶的一次開(kāi)發(fā)、多次銷(xiāo)售，提高雙方銷(xiāo)售投入的產(chǎn)出效率，降低未來(lái)上市公司的整體銷(xiāo)售費(fèi)用比率。3。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，匯金科技是軟件廠商，位于產(chǎn)業(yè)上游；立思辰是系統(tǒng)集成商，位于產(chǎn)業(yè)中游。雙方合作可以使立思辰成為綜合性的軟件產(chǎn)品提供商，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。4。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域來(lái)看，立思辰歷史上為客戶提供的信息化服務(wù)多集中在客戶的辦公及保密領(lǐng)域內(nèi)，通過(guò)與匯金科技合作，可直接進(jìn)入客戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域服務(wù)，擴(kuò)展內(nèi)容管理系統(tǒng)服務(wù)的范圍。5。從技術(shù)層面來(lái)看，雙方均開(kāi)始研發(fā)基于移動(dòng)互聯(lián)、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的創(chuàng)新性產(chǎn)品，例如，匯金科技應(yīng)急安全領(lǐng)域解決方案--安全應(yīng)急移動(dòng)即時(shí)通信系統(tǒng)就是移動(dòng)信息化技術(shù)與安全生產(chǎn)應(yīng)急相結(jié)合的最新技術(shù)應(yīng)用。雙方通過(guò)合作，技術(shù)、資源共享可以完善產(chǎn)品線。發(fā)展共同目標(biāo)。

3。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，未來(lái)三年高增長(zhǎng)可期，給予增持評(píng)級(jí)

公司逐漸擺脫對(duì)傳統(tǒng)盈利能力相對(duì)較低的音視頻解決方案和文件設(shè)備銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)的依賴(lài)(2013年合計(jì)收入占比50%左右)，未來(lái)前景更為廣闊、盈利能力更高的教育信息化和信息安全等業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)，成為公司整體業(yè)績(jī)向好的重要引擎。教育信息化正處于爆發(fā)階段，除教育部自上而下的政策推動(dòng)之外，近期各地教委陸續(xù)出臺(tái)了未來(lái)三年的教育信息化投資規(guī)劃，公司的主打產(chǎn)品切合“三通兩平臺(tái)”的政策主張，且擁有明顯的案例優(yōu)勢(shì)和解決方案優(yōu)勢(shì)，未來(lái)高速成長(zhǎng)可期；信息安全業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在于客戶資源的覆蓋，主要是安全打印、文件管理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積攢的市場(chǎng)資源，公司由文件全生命周期管理切入信息安全領(lǐng)域，隨著信息安全相關(guān)政策的落地，公司將充分受益于現(xiàn)有客戶群體資源。

若暫不考慮收購(gòu)匯金科技并表影響，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.37元、0.50元和0.67元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為46.7倍、34.7倍和25.8倍；若收購(gòu)順利完成，將匯金科技的業(yè)績(jī)承諾納入盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-2016年攤薄后的EPS分別為0.46元、0.60元和0.79元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為38倍、28.9倍和22倍。給予增持評(píng)級(jí)。國(guó)海證券