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每經(jīng)記者 高翔 發(fā)自上海

昨日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行了590億元逆回購(gòu)操作。其中，7天期逆回購(gòu)交易量為120億元，14天期交易量為470億元，中標(biāo)利率分別為3.35%和3.45%。相較本周二央行2650億元的逆回購(gòu)操作，昨日央行向市場(chǎng)注入的資金量大為縮水，但累計(jì)下來(lái)，本周仍向市場(chǎng)注入1640億元資金。

昨日，7天回購(gòu)利率收于3.18%，有分析稱(chēng)資金面仍處緊張狀態(tài)?；刭?gòu)利率雖有所下行，但在下周又有大量逆回購(gòu)到期和本月財(cái)政存款上繳增加的背景下，未來(lái)資金價(jià)格仍會(huì)上行。

有業(yè)界人士表示，逆回購(gòu)雖也能提供流動(dòng)性，但僅是調(diào)節(jié)資金分布，且無(wú)法取代降準(zhǔn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期刺激作用，“因?yàn)闇?zhǔn)備金率能影響貨幣乘數(shù)，而逆回購(gòu)不行”。

WIND數(shù)據(jù)顯示，本周（10月6日~10月12日）公開(kāi)市場(chǎng)共計(jì)到期央票100億元；此外，還有1700億元逆回購(gòu)到期。央行在周二和周四分別進(jìn)行了2650億元和590億元的逆回購(gòu)操作，由此推算，央行本周共計(jì)凈投放操作1640億元。

在央行連續(xù)逆回購(gòu)操作下，節(jié)后的資金利率開(kāi)始企穩(wěn)，呈現(xiàn)出回暖跡象。上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）顯示，7天利率昨日微升0.08個(gè)基點(diǎn)，收于3.16%；隔夜利率昨日下跌20.25個(gè)基點(diǎn)，收于2.44%。

申銀萬(wàn)國(guó)宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，逆回購(gòu)已成為當(dāng)前央行平滑資金的主要手段。但下周以及接下來(lái)的一周分別面臨3000多億元的資金凈回籠，這將進(jìn)一步加劇銀行間資金緊張，加之10月為財(cái)政凈上繳月份，銀行間資金壓力較大。

宏源證券高級(jí)債券分析師何一峰也認(rèn)為，目前銀行間市場(chǎng)上7天質(zhì)押式回購(gòu)利率低于7天期逆回購(gòu)利率，說(shuō)明資金面較為寬松，但不會(huì)持久，市場(chǎng)利率過(guò)兩天又將上去。

對(duì)于當(dāng)前的資金面狀況，銀河證券認(rèn)為，央行雖然積極使用各期限逆回購(gòu)靈活管理流動(dòng)性，但銀行間市場(chǎng)資金依然處在脆弱的緊平衡狀態(tài)?！笆聦?shí)上，以逆回購(gòu)規(guī)模和金融機(jī)構(gòu)人民幣存款余額簡(jiǎn)單估算，三季度逆回購(gòu)釋放的流動(dòng)性已相當(dāng)于下調(diào)存款準(zhǔn)備金率約2.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>

不過(guò)，雖然逆回購(gòu)的量足夠大，但因其僅能調(diào)節(jié)資金分布無(wú)法注入新流動(dòng)性，資金始終處于“緊平衡”，“表現(xiàn)為回購(gòu)利率受逆回購(gòu)中標(biāo)利率限制，下行幅度有限，同時(shí)又容易受各種因素影響跳升”。

何一峰認(rèn)為，目前資金利率“仍然偏緊”，因目前一級(jí)市場(chǎng)利率與二級(jí)市場(chǎng)是倒掛的。假如回購(gòu)利率再往上，超過(guò)了一級(jí)市場(chǎng)利率，就可以算緊平衡了。

央行自5月份以來(lái)頻繁使用逆回購(gòu)，使用方式日漸靈活，28天逆回購(gòu)所占比例不斷提升，大有逐步代替之前的“降準(zhǔn)加正回購(gòu)”的操作方式。而央票上一次發(fā)行還是在去年12月27日。

由于目前資金面仍處于“緊平衡”狀態(tài)，李慧勇認(rèn)為，央行后期仍需要開(kāi)展大規(guī)模逆回購(gòu)操作或者通過(guò)降準(zhǔn)予以應(yīng)對(duì)。銀河證券也認(rèn)為，鑒于逆回購(gòu)已成為是市場(chǎng)重要寄托，若不降準(zhǔn)，央行只有大規(guī)模逆回購(gòu)。

申銀萬(wàn)國(guó)債券部近日對(duì)北京、上海、深圳等地的客戶進(jìn)行了拜訪。對(duì)于資金面的問(wèn)題，北京地區(qū)的保險(xiǎn)資管客戶認(rèn)為，四季度的資金面不會(huì)太緊，但短期的逆回購(gòu)無(wú)法替代降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期刺激作用。

對(duì)于“短期的逆回購(gòu)無(wú)法替代降準(zhǔn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期刺激作用”的說(shuō)法，何一峰表示認(rèn)可。他對(duì)記者表示，準(zhǔn)備金率決定了貨幣乘數(shù)，而逆回購(gòu)不能影響貨幣乘數(shù)，故無(wú)法取代降準(zhǔn)的作用。

有銀行客戶認(rèn)為，假若央行降息，則只可能出現(xiàn)在四季度。此外，還有銀行客戶認(rèn)為目前逆回購(gòu)的到期量等數(shù)據(jù)已不重要，重要的是央行的態(tài)度。

國(guó)海證券在《2012年四季度債券市場(chǎng)形勢(shì)分析及策略》中認(rèn)為，GDP增速的下滑往往伴隨著企業(yè)實(shí)際貸款利率的上升，如果貨幣政策不進(jìn)一步放松，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有進(jìn)一步下行的風(fēng)險(xiǎn)。相比銀行資金成本，目前銀行間市場(chǎng)利率處于歷史偏高水平。降準(zhǔn)有利于降低貨幣市場(chǎng)資金利率，從而引導(dǎo)全社會(huì)資金利率回歸到合理水平。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)四季度仍有一到兩次降準(zhǔn)，降息還會(huì)有一次，時(shí)點(diǎn)很可能在三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后。

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