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海外詢價個人投資者作用小 新規(guī)引入新主體影響或有限

2012-04-06 01:18:12

每經(jīng)編輯|每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤

證監(jiān)會啟動的又一輪新股發(fā)行制度改革已成為市場熱議的焦點,六大改革措施包括強化信息披露、調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強對發(fā)行定價的監(jiān)管等,改革方案直指當前新股“三高”發(fā)行。

新一輪改革方案到底有哪些亮點值得關(guān)注?一旦實施,到底將產(chǎn)生什么樣的作用?《每日經(jīng)濟新聞》記者將推出連續(xù)報道,通過比較性的采訪,為投資者詳細解讀新規(guī)中的熱議條款。

近日證監(jiān)會啟動新股發(fā)行制度改革,其中引入個人投資者參與詢價這一條倍受關(guān)注。《每日經(jīng)濟新聞》記者在采訪了多位對海外與國內(nèi)市場均有較深研究的業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者后注意到,海外市場詢價的個人投資者參與較少,而專家對國內(nèi)引入個人投資者詢價這一條,在肯定良好初衷的同時,也對個人投資者到底有無專業(yè)能力和能否真正做到公正詢價提出了自己的意見。

海外市場:個人詢價貢獻小

證監(jiān)會此次發(fā)布的 《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》),并沒有提及之前熱議的用美國式招標代替拍賣制詢價,但其中提到調(diào)整首次公開發(fā)行詢價范圍,還是引起了市場廣泛關(guān)注。

根據(jù)《征求意見稿》的規(guī)定,除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機構(gòu)外,主承銷商可以自主推薦5~10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機構(gòu)不得利用關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他關(guān)系向推薦的個人投資者輸送利益,或勸誘推薦的個人投資者抬高發(fā)行價格。

IPO重啟以來,證監(jiān)會先是將私募、創(chuàng)投和民企添加進詢價機構(gòu),但是“三高”發(fā)行現(xiàn)象卻愈演愈烈;此次又引入個人投資者,將會起到怎樣的效果呢?讓個人投資者參與詢價,海外市場是否有先例,又是如何運作的?

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到,目前美國證券市場采取的是累計訂單詢價機制,一般來說分為三個階段,首先是按照某一新股發(fā)行定價方法確定新股詢價范圍,然后是路演詢價,最后確定發(fā)行價以及分配股票。在第一階段,由承銷商對擬上市公司進行盡職調(diào)查,然后確定一個新股發(fā)行的詢價范圍,與此同時,投資銀行還要確定哪些投資者可能申購新股。

業(yè)內(nèi)人士表示,詢價制存在允許投資銀行從投資者那里提取信息的機制,以減少投資者間的逆向選擇,這是詢價制最顯著的特點與優(yōu)勢。

一位美股研究員告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者,“美國對詢價對象沒有要求,以機構(gòu)為主,機構(gòu)不足時可以找個人投資者參與詢價,不過個人投資者一般參與較少。”

而中國香港市場則是采取累計投標與公開認購混合制。詢價過程中,保薦人在對目標機構(gòu)客戶進行前期促銷后會設(shè)定價格發(fā)行區(qū)間,隨后開始為期兩周的機構(gòu)投資者路演。發(fā)行公司管理層在投行團隊帶領(lǐng)下,分別在不同地方會見海內(nèi)外機構(gòu)投資者。買方與賣方博弈后,最終定出發(fā)行人與機構(gòu)投資者均可接受的發(fā)行價格。通過上述流程不難看出,散戶投資者基本上不參與IPO定價過程。

個人投資者詢價更理性

海外市場個人投資者參與詢價并不普遍,如果A股真正引入個人投資者參與IPO網(wǎng)下詢價,有何積極意義?

業(yè)內(nèi)人士指出,引入個人投資者參與網(wǎng)下詢價,他能夠使詢價范圍更加廣泛,進一步講,相比機構(gòu)投資者,個人投資者的詢價約束力更強,報價會更為理性。

以往新股網(wǎng)下詢價非理性報價的出現(xiàn),最主要的原因是基金、私募掌管的是基民的錢,高報價對資金管理者沒有直接損傷,埋單者最終是投資者;其次,機構(gòu)詢價報高價所擔的風險并不大。從現(xiàn)行新股發(fā)行制度看,機構(gòu)網(wǎng)下報高價并不意味著一定要花高價認購,不用承擔高詢價風險;同時新股網(wǎng)下配售目前采取搖號中簽方式,高詢價機構(gòu)不一定中簽。

相反,如果引入個人投資者詢價,一旦詢價偏高并中簽,這部分資金來自投資者自己口袋。相比機構(gòu),個人投資者承擔的責任、風險更大,因此會促使投資者的報價合理化。

專家:引入個人投資者意義不大

不過,上述業(yè)內(nèi)人士也指出,引入個人投資者也可能有不科學(xué)的一面。比如個人投資者畢竟不是一個研究團體,他不可能對每一家上市公司以及所處的行業(yè)環(huán)境進行深入了解,因此報價或存在局限性。

知名財經(jīng)評論人曹中銘之前也提出自己看法。他表示,即使是作為機構(gòu)投資者的基金、券商等,在新股詢價時也紛紛中“槍”中“彈”,80倍、90倍的市盈率能詢出來,甚至150.82倍的市盈率同樣能詢出來。那么,個人投資者又憑什么比這些專業(yè)機構(gòu)更專業(yè)?定價能力更高?讓個人投資者參與詢價如同“雞肋”。

著名的經(jīng)濟學(xué)家華生在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也表示,“引入個人投資者,而且是主承銷商推薦的,這可能會涉及利益鏈條,有不公正的地方,但是這個都不重要,因為還有機構(gòu)詢價,多幾個人不會有太大影響,沒有什么用處,這樣做的目的就是為了增加詢價范圍,實際效果其實沒什么。”

神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇也認為,“我覺得證券市場政策出臺,一定要不斷地消除人為、非客觀的、主觀的因素。這次增加5至10名個人投資者參與詢價,實際上是為某一種少數(shù)人獲利提供可能;另外,增加這10個投資者好處何在?這10個投資者就能比機構(gòu)更合理、定價更有先進性?我覺得個人投資者不具備這樣的能力。因此,在發(fā)行價與上市價格存在普遍價差的情況下,這樣的條款,意義不大。”

當然,引入個人投資者也有積極一面,深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者,“擴大詢價范圍還是為了把整個發(fā)行市盈率搞得很合理?!?/p>

董登新也認為,“允許主承銷商自主推薦5~10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售??梢韵胍?,這些個人投資者一定是有足夠?qū)嵙Φ拇髴?,由于這些個體投資者不屬于任何機構(gòu)和利益集團,我們應(yīng)該相信他們不會拿著自己個人的真金白銀去無私奉獻給發(fā)行人和承銷商,也許這是一股能夠代表網(wǎng)上申購者利益的個人投資者,他們的介入,有益無害?!?/p>

不過,董登新還補充稱,由主承銷商推薦,這里面或有利益牽扯之嫌,但個人還是會衡量風險,加之現(xiàn)在網(wǎng)下申購無限售期,因此詢價時他們會更加仔細考慮新股定價是否合理。

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每經(jīng)記者劉明濤 證監(jiān)會啟動的又一輪新股發(fā)行制度改革已成為市場熱議的焦點,六大改革措施包括強化信息披露、調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強對發(fā)行定價的監(jiān)管等,改革方案直指當前新股“三高”發(fā)行。 新一輪改革方案到底有哪些亮點值得關(guān)注?一旦實施,到底將產(chǎn)生什么樣的作用?《每日經(jīng)濟新聞》記者將推出連續(xù)報道,通過比較性的采訪,為投資者詳細解讀新規(guī)中的熱議條款。 近日證監(jiān)會啟動新股發(fā)行制度改革,其中引入個人投資者參與詢價這一條倍受關(guān)注。《每日經(jīng)濟新聞》記者在采訪了多位對海外與國內(nèi)市場均有較深研究的業(yè)內(nèi)人士和專家學(xué)者后注意到,海外市場詢價的個人投資者參與較少,而專家對國內(nèi)引入個人投資者詢價這一條,在肯定良好初衷的同時,也對個人投資者到底有無專業(yè)能力和能否真正做到公正詢價提出了自己的意見。 海外市場:個人詢價貢獻小 證監(jiān)會此次發(fā)布的《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》(以下簡稱《征求意見稿》),并沒有提及之前熱議的用美國式招標代替拍賣制詢價,但其中提到調(diào)整首次公開發(fā)行詢價范圍,還是引起了市場廣泛關(guān)注。 根據(jù)《征求意見稿》的規(guī)定,除了目前有關(guān)辦法規(guī)定的7類機構(gòu)外,主承銷商可以自主推薦5~10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售。發(fā)行人、發(fā)行人股東和中介機構(gòu)不得利用關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他關(guān)系向推薦的個人投資者輸送利益,或勸誘推薦的個人投資者抬高發(fā)行價格。 IPO重啟以來,證監(jiān)會先是將私募、創(chuàng)投和民企添加進詢價機構(gòu),但是“三高”發(fā)行現(xiàn)象卻愈演愈烈;此次又引入個人投資者,將會起到怎樣的效果呢?讓個人投資者參與詢價,海外市場是否有先例,又是如何運作的? 《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到,目前美國證券市場采取的是累計訂單詢價機制,一般來說分為三個階段,首先是按照某一新股發(fā)行定價方法確定新股詢價范圍,然后是路演詢價,最后確定發(fā)行價以及分配股票。在第一階段,由承銷商對擬上市公司進行盡職調(diào)查,然后確定一個新股發(fā)行的詢價范圍,與此同時,投資銀行還要確定哪些投資者可能申購新股。 業(yè)內(nèi)人士表示,詢價制存在允許投資銀行從投資者那里提取信息的機制,以減少投資者間的逆向選擇,這是詢價制最顯著的特點與優(yōu)勢。 一位美股研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,“美國對詢價對象沒有要求,以機構(gòu)為主,機構(gòu)不足時可以找個人投資者參與詢價,不過個人投資者一般參與較少?!? 而中國香港市場則是采取累計投標與公開認購混合制。詢價過程中,保薦人在對目標機構(gòu)客戶進行前期促銷后會設(shè)定價格發(fā)行區(qū)間,隨后開始為期兩周的機構(gòu)投資者路演。發(fā)行公司管理層在投行團隊帶領(lǐng)下,分別在不同地方會見海內(nèi)外機構(gòu)投資者。買方與賣方博弈后,最終定出發(fā)行人與機構(gòu)投資者均可接受的發(fā)行價格。通過上述流程不難看出,散戶投資者基本上不參與IPO定價過程。 個人投資者詢價更理性 海外市場個人投資者參與詢價并不普遍,如果A股真正引入個人投資者參與IPO網(wǎng)下詢價,有何積極意義? 業(yè)內(nèi)人士指出,引入個人投資者參與網(wǎng)下詢價,他能夠使詢價范圍更加廣泛,進一步講,相比機構(gòu)投資者,個人投資者的詢價約束力更強,報價會更為理性。 以往新股網(wǎng)下詢價非理性報價的出現(xiàn),最主要的原因是基金、私募掌管的是基民的錢,高報價對資金管理者沒有直接損傷,埋單者最終是投資者;其次,機構(gòu)詢價報高價所擔的風險并不大。從現(xiàn)行新股發(fā)行制度看,機構(gòu)網(wǎng)下報高價并不意味著一定要花高價認購,不用承擔高詢價風險;同時新股網(wǎng)下配售目前采取搖號中簽方式,高詢價機構(gòu)不一定中簽。 相反,如果引入個人投資者詢價,一旦詢價偏高并中簽,這部分資金來自投資者自己口袋。相比機構(gòu),個人投資者承擔的責任、風險更大,因此會促使投資者的報價合理化。 專家:引入個人投資者意義不大 不過,上述業(yè)內(nèi)人士也指出,引入個人投資者也可能有不科學(xué)的一面。比如個人投資者畢竟不是一個研究團體,他不可能對每一家上市公司以及所處的行業(yè)環(huán)境進行深入了解,因此報價或存在局限性。 知名財經(jīng)評論人曹中銘之前也提出自己看法。他表示,即使是作為機構(gòu)投資者的基金、券商等,在新股詢價時也紛紛中“槍”中“彈”,80倍、90倍的市盈率能詢出來,甚至150.82倍的市盈率同樣能詢出來。那么,個人投資者又憑什么比這些專業(yè)機構(gòu)更專業(yè)?定價能力更高?讓個人投資者參與詢價如同“雞肋”。 著名的經(jīng)濟學(xué)家華生在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時也表示,“引入個人投資者,而且是主承銷商推薦的,這可能會涉及利益鏈條,有不公正的地方,但是這個都不重要,因為還有機構(gòu)詢價,多幾個人不會有太大影響,沒有什么用處,這樣做的目的就是為了增加詢價范圍,實際效果其實沒什么?!? 神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇也認為,“我覺得證券市場政策出臺,一定要不斷地消除人為、非客觀的、主觀的因素。這次增加5至10名個人投資者參與詢價,實際上是為某一種少數(shù)人獲利提供可能;另外,增加這10個投資者好處何在?這10個投資者就能比機構(gòu)更合理、定價更有先進性?我覺得個人投資者不具備這樣的能力。因此,在發(fā)行價與上市價格存在普遍價差的情況下,這樣的條款,意義不大。” 當然,引入個人投資者也有積極一面,深圳市太和投資管理有限公司投資總監(jiān)王亮告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者,“擴大詢價范圍還是為了把整個發(fā)行市盈率搞得很合理?!? 董登新也認為,“允許主承銷商自主推薦5~10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售??梢韵胍?,這些個人投資者一定是有足夠?qū)嵙Φ拇髴簦捎谶@些個體投資者不屬于任何機構(gòu)和利益集團,我們應(yīng)該相信他們不會拿著自己個人的真金白銀去無私奉獻給發(fā)行人和承銷商,也許這是一股能夠代表網(wǎng)上申購者利益的個人投資者,他們的介入,有益無害?!? 不過,董登新還補充稱,由主承銷商推薦,這里面或有利益牽扯之嫌,但個人還是會衡量風險,加之現(xiàn)在網(wǎng)下申購無限售期,因此詢價時他們會更加仔細考慮新股定價是否合理。

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